当前玉米、淀粉合约价差套利正当时！

  一、核心观点：

  截止5月19日，玉米淀粉与玉米合约价差为495。从历史数据来看，目前玉米淀粉与玉米价差处在历史同期高位，较均值400高100左右。玉米淀粉阶段深加工企业的库存依然在同期高位，下游需求低迷，6-8月玉米淀粉需求将逐步进入淡季；而玉米在美玉米种植进度较慢以及全球粮食供应比较紧张的情况下，国内玉米中长期供需偏紧格局的存在，市场看涨情绪较强。以此来看，可入场做空价差，目标位350-400，止损550。

  二、逻辑剖析、验证：

  1、玉米基本面情况

  东北地区的春播准备工作也已经陆续展开，在种植面积普遍开展，基层的调查情况也反映了成本上行的事实，是为远月的支撑点。东北部分土壤过墒，播种进度或和去年类似的偏慢情况，但整体影响不大。而现实情况看，影响仍然偏强，产地深加工企业仍在积极抓粮，产地渠道库存水平偏低。华北深加工粮源仍以本地为主，东北到货少强化了贸易商挺价的信心。北方港口倒挂+涨价去库，华北到货走货也开始出现拐点，替代谷物价差水平仍不利于玉米退出。近月盘面有回归可能，但港口收购情绪或抑制回调幅度；远月合约需要注意加息对“国内外”盘面共振效应。

  2、玉米淀粉与玉米构建价差的逻辑剖析

  玉米淀粉与玉米价差其实是研究玉米淀粉加工费以及加工利润。我们先说加工成本，加工成本构成主要有两部分，一部分是原料成本，即玉米的采购价格，另一部分是加工费，包括人工，电力成本、固定设备折旧费、环保费、管理费等。其中原料采购大约占总成本80%-90%，加工费占到总成本的10%-15%。玉米淀粉加工费大致是固定的，一般在300-400元/吨，在加工费的组成中，波动较大的是电费。以电费为题材带来的价差波动在去年发生了两次，一次是在去年的3月到5月，第二次是在9月到10月。由于今年煤炭中长协价格制定政策逐步实施，电价相对稳定，像以玉米淀粉加工费作为行情题材热点短期不会出现。

  淀粉与玉米价差除了加工费波动有影响外，另一个重要因素是加工利润，加工利润=销售收入-加工成本。加工成本构成主要是原料成本以及加工费，加工费是相对固定时。加工利润就成了影响价差走势的主要驱动，加工利润的波动主要与玉米及玉米淀粉供需变化有关。

  3、玉米及淀粉2209合约价差分析

  截止5月19日，玉米淀粉以及玉米2209合约价差为495。从历史数据来看，目前玉米淀粉与玉米价差处在历史同期高位，较均值350-400高100左右。这波价差上涨的驱动来源于北京冬奥限制华北淀粉深加工企业开机率题材，并在2月底及3月初达到高位，高位在580-590区间，随后开始逐步回调，这波题材驱动在2205合约体现比较明显，截止5月12日，2205合约已经回落至372，这里的回落驱动除了现货价差回归驱动以外，还有俄乌战争导致全球玉米供应紧张加上美玉米种植面积减少驱动，全球玉米价格大幅上涨，国内玉米跟随上涨，而相对来说玉米淀粉处在需求淡季，涨幅不及玉米涨幅，因此价差开始回落。2205合约的价差已经回到合理区间。2209合约的价差也是跟随偏弱震荡。

  那么2209合约的淀粉以及玉米价差接下来如何驱动，需要看淀粉以及玉米供需如何变化。首先玉米淀粉，阶段深加工企业的库存依然在同期高位，下游需求低迷，6-8月玉米淀粉需求将逐步进入淡季，而玉米在美玉米种植进度较慢以及全球粮食供应比较紧张的情况下，在国内玉米这块，因中长期供需偏紧格局的存在市场看涨情绪较强。

  资金套利端分析，这波价差扩大驱动题材中包含了冬奥题材，这个题材早已经过去，利多风险已经释放。而支撑价差在相对高位主要是木薯淀粉与淀粉持续走扩，对玉米淀粉形成一定支撑。但随着淀粉淡季的到来，加上库存目前的高库存，供应充裕将弱化价差带来的支撑。因此淀粉以及玉米2209合约价差是有缩窄的驱动。

  三、观点总结：

  价差套利是期货交易当中相对安全的交易方式，本身基于价差回归的总体原则来进行交易，对冲了大部分的宏观风险。如按照两腿头寸单独分析的话，玉米在当前世界粮食危机的恐慌情绪下，走势或将维持震荡偏强的状态，而玉米淀粉的需求也即将进入到淡季之中，此消彼长之下，做空玉米淀粉和玉米价差将成为短期内的交易机会，叠加价差回归的原则将使此组合如虎添翼。具体策略为多玉米2209合约同时空淀粉2209合约，止损价差为550，目标位350-400。（农产品集购网特约撰稿，作者：津投期货投资咨询部马明，转载请注明来源，否则将依法追责。）

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