特约撰稿：2015年5月食用油市场分析报告

5月份，在外盘带动下国内植物油期现货价格见6个月来的高点。4月份以来的上涨，外盘是诱因，资金推动是主因，国内植物油现货需求并未明显好转。同时，国内市场出于对未来几个月大量进口大豆到港的担忧，追涨热情不高，5月中下旬国内植物油期现货价格止涨盘整。不过从技术面来看，通过此次反弹高度，已表明前期低位即是2011年2月以来下跌行情的底部，市场底部已现。

一、需求不支撑行情  豆油价高位震荡

5月份，国内豆油期现货价格如上月预期先扬后抑，价格重心上移。一方面是国际原油价格上涨，厄尔尼诺来袭，国内豆油去商业库存严重等利多因素支撑油厂挺价。另一方面未来几个月天量廉价大豆进口，CBOT大豆中期仍有下跌空间，市场看不到盈利效应，追涨热情不高。

6月份，预计国内豆油期现货价格将强势震荡，价格重心继续上移，操作上期货建议逢低买入。现货仍以随用随购为主，可逢低少量囤货。分析后市，利空因素有：一是一是5-8 月份将有2600万吨以上的进口大豆到港，且以低成本的南美大豆为主，油厂开工率将保持在超高水平，届时豆油供应也将相应增加。二是进口油脂成本快速下滑，5月棕榈油进口已经结束几年的倒挂实现盈利，菜油进口成本也低于国内价格，豆油成本亦大幅回落，这将刺激后期油脂进口，预计下半年油脂进口将明显高于上半年，在全球油脂油料丰产的大环境下植物油行情难出现长期上涨行，仍以宽幅震荡为主。三是南美大豆丰收上市，美国大豆种植面积再创历史新高，基本面压力持续存在，CBOT大豆中期仍有下跌空间。利多因素有：一是世界主要经济体均放水，资金流动性增强，植物油市场底部的明确有助于后期资金流入的积极性。二是尽管5-8月份进口大豆集中到港，但更多的压力在豆粕，目前生猪存栏处于多年低位，养殖业对豆粕的需求十分疲软，对于5-8月份到港的大豆，如果保持较高开机率，豆粕可能再次胀库，油粕之间存在跷跷板效应，粕价下跌有利于支撑油价。三是市场对厄尔尼诺天气的炒作带来的棕榈油天气升水，也会传递到豆油市场。

二、临储政策发生大变  菜油运行区间上移

5月份，国内菜油期现货价格跟随豆油先扬后抑，价格重心略有上移。此外，临储菜油拍卖继续进行，且随着国内菜油现货价格止涨回落，实际成交量菜缩，从1月至5月底累计成交量不超过15万吨，对国内菜油供需基本面影响有限。截止5月底湖北、湖南、四川、云贵等地的菜籽收割工作已经结束，安徽、江苏、浙江等地还将收割中。各地开秤价均低于去年，其中四川地区收购价较湖北地区高于0.54-0.64元/斤，目前湖北西部地区菜籽已开始流向四川地区。如果当前的价差不缩小，今年湖北、湖南菜籽将大量入川。

6月份，预计国内菜油价格将震荡上行，价格重心一移，操作上期货建议逢低买入，现货仍以随用随购为主，低价纯国产菜油可适量囤货。分析后市，利空因素有：一是今年不再实行临储收购，改为中央财政给江苏，安徽，四川，湖北，湖南五省油菜籽收购补贴，具体收购价格及是否储存菜油由省级政府确认，要求企业随行就市收购，对于补贴不足部分要求 5 省从省财政风险基金中补足。此次政策的调整对菜油影响较大，预计进入流通和消费领域的国产菜油数量将远超去年，有机构预计达80万吨。二是市场预期5月份后进口油脂油料数量将增加，熊势看需求，在国内外植物油需求没有亮点的情况下，植物油基本面压力持续存在，菜油也难一支独秀。利多因素有：一是当前四川地区浓香菜油报价13000元/吨，以35%的出油算，每吨菜籽单油的收益就达4550元/吨，如果零售或者灌装小包装出售价值更高，在油菜籽价格缺少临储收购的支撑，市场化收购的背景下，预计今年将有三分之一的国产菜籽转为浓香菜油，减少普通菜油的供应量的同时拉高国内菜油价格运行区间。二是媒体对转基因知识的普及，使得市场对非转期因的国产菜油需求强劲，纯国产菜油价格较进口菜籽折油一直存在1500-2000元/吨的溢价。三是5 月 15国家质检总局与印度商业与工业部签署了《关于印度菜籽粕输华安全卫生条件议定书》，这是自2011年12月起暂停印度菜粕进入中国，时隔3年再次同意印度菜粕进入中国，印度是廉价菜粕的主要来源国，进口量一度占我国菜粕进口总的60%以上，长期来看，这将拉低国内菜粕价格，从而推高菜油出厂成本。

三、厄尔尼诺形成共识  棕油领涨市场行情

5月份，在马盘棕榈油期价和连豆油期价的共同影响下，国内棕榈油期现货价格先扬后抑，重心上移。由于持续4-5周棕榈油内盘表现好于外盘，国内外棕榈油价格在经历多年倒挂后终于实现顺价。贸易顺差也提高贸易商棕榈油进口积极性，棕榈油进口速度正在恢复至正常水平，下游厂商有待执行的新货合同，不急于采购现货货源，港口库存止降并略有回升。

6月份，预计国内棕榈油期现货价格将强势震荡运行，价格重心继续上移，现货市场购销将趋于尖跃。操作上期货建议逢低买入，现货可逢低增加囤货量。分析后市，利空因素有：一是目前南美豆油 FOB 价格和马来西亚24度棕榈油之间的价差继续处于历史低位水平，这将抑制市场对棕榈油的需求。二是根据船期监测，预计5月份棕榈油（含硬脂）到货量为50万吨，基本恢复至正常水平，6月份棕榈油到货量较高，未来一个月港口库存进一步回升的可能性较大，这将抑制下游采购热情。利多因素有：一是植物油价处于十年来的底部区域，而市场资金流动性泛滥，投机资金做多积极性较高。二是马来西亚货币近期贬值，且穆斯林斋月临近，市场预计棕榈油6月份需求将受到支撑，旺盛的出口缓解了市场对库存进一步增加的忧虑。三是市场对厄尔尼诺现象形成共识，东南亚棕榈油产量存在较大不确定性，这有助于减轻市场对当前供给过剩的关注，并提高远期天气升水。

四、植物油进口有所恢复  同比下降态势不改

海关统计数据显示，4月份我国食用植物油（不含棕榈油硬脂）进口量为56万吨，1-4月累计进口204万吨，同比减少3.7%。其中，4月份我国进口豆油5262 吨，高于上月的4042 吨，已连续3个月进口量不足万吨，去年同期进口2.2 万吨，1-4月份累计进口量仅5.5万吨，而去年同期月均进口量 7.4 万吨。4月份我国进口菜籽油5.9万吨，低于上月的9.6万吨和去年同期的 10 万吨，1-4 月累计进口25万吨，同比减少32.9%。4月份我国进口19-24度棕榈油36万吨，远高于上月的15万吨，棕榈油进口实现顺差是进口速度加快的主要原因，1-4月份我累计进口棕榈油143.5万吨（不含棕榈油硬脂），较上年同期的207.9万吨减 31%。

综上所述，国内植物油技术底已见，资金做多意愿较强，不过在国际市场原料基本面压力下和后期国内大量廉价大豆到港的情况下不可过分追涨。期盘操作上建议逢高平多、观望逢低时再补进多单；现货仍以随用随购为主，逢低可少量囤货。（陈艳军）