11月连盘淀粉走出一波过山车的行情，进入12月盘面主力换月CS1805。当前淀粉加工利润向好，刺激企业开机率持续高企，淀粉增库存带来的风险压力也越来越大。同时，深加工补贴的谜团仍是玉米和淀粉市场人士关注的话题。在此背景下，笔者近期拜访山东淀粉企业，探讨未来行情走势。
山东是全国淀粉加工企业占比最大的省份，生产加工环节相对东北企业有自身的特点：（1）受地理因素和区域特点，山东淀粉企业加工产业链较长，单一出售商品淀粉的企业较少，大多往下游延伸。（2）因区域气温以及加工产品线的差异，山东淀粉企业加工成本较东北更低，而且山东企业多自备电厂、供暖设备等。此次调研，山东各企业的加工产出率差异不大，与天下粮仓测算的基本一致：1吨玉米=0.7吨淀粉+0.05吨蛋白粉+0.14吨纤维+0.08吨胚芽，产出率普遍达到96%以上。
11月山东淀粉现货价格曾一度疯狂上涨至2500元/吨以上，部分企业报价超过2600元/吨。企业即期加工毛利也一度达到400-500元/吨，高利润刺激企业满负荷开工。当前现货价格回落至2300元/吨，企业加工毛利也在200元/吨以上。山东、河北一些长期关停的小厂也受利润刺激开机。高开工率导致淀粉库存增加显著，天下粮仓数据显示。本周样本企业库存增幅10.78%。淀粉库存回升倒逼部分小企业降低开工率，也导致山东主流价格回落。预计后期库存仍将继续增加。不同于东北企业以传统的月度、年度订单为主，山东淀粉企业订单灵活。这与加工产品丰富、下游企业众多相关。企业多采用以销定产的方式，合理控制产成品库存。下游消费中，造纸、淀粉糖增长显著，掺混面粉等新增消费也是靓点。
虽然库存累积、开机率高企利空价格回落，但考虑到春节前下游仍有一波采购订单，且近三年12-1月消费都处于季节性高位，短期供需均衡的格局仍将持续，预计春节前山东淀粉现货价格将持续震荡，区间2200-2300元/吨。盘面CS1805短期2000-2150区间震荡偏空。
基差方面，前期淀粉行情由基差修复来主导。但长期来看，原料成本主导定价的主导逻辑依旧没变。截至上周五收盘，山东地区CS1805合约基差已经回归到213元/吨，基差炒作的动力不存。淀粉跨期价差方面，1-5价差已经从68缩到-45，近弱远强，已回归至远期升水的格局，这也与玉米盘面远期升水格局一致；5-9价差持续在（-50，-100）区间震荡。基差和跨期价差操作意义都不大。
对于淀粉-玉米价差，即加工利润，长期仍是逢高做缩。主要逻辑是：（1）玉米长期去库存，价格处于底部回升过程；（2）深加工产能增加显著，未来需求端增速将低于2016、2017年，也将慢于产能扩增的速度，淀粉价格长期看逢高做空；（3）2016-2017年淀粉企业加工利润持续向好，2018年淀粉企业讲进入加工利润的下半程。截至昨日收盘，淀粉-玉米5月价差297，此时入场操作意义不大。如有前期做空加工利润套利组合，建议继续持有。此外，若深加工补贴政策若仍能在春节前出台，亦将利多玉米、利空淀粉。
策略建议：继续持有前期CS1805空单，基本面需关注淀粉库存；长期持有做缩淀粉-玉米价差套利组合，严格止损、及时止盈。预期偏差：环保力度。
作者：张大龙 范婧雅；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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