美国加征关税在即 油脂重心转向菜油倾斜

今日国内油脂价格再度大幅上涨，其中棕榈油涨幅居首。豆油价格已经连续近两周的时间在6200元附上下震荡，这是否预示着油脂的走势已经有所转变，油脂上涨的核心逻辑出现了调整？

从长期来看，国内油脂价格上涨的根本因素仍在于豆油之上，由于此前豆油价格的快速拉涨，市场仍需要一段时间去消化价格的变动。市场看多豆油的主要原因是基于对未来供给不足产生的担忧，目前豆油价格中已经包含了这一部分升水在内。但是目前豆油的基本面并没有发生改变，所以豆油价格仍能维持在这一水平线上进行观望。出于对10月后进口大豆减少的担忧，国内在近期大量采购了巴西的大豆，未来到港量的增加可能会对豆油带来一定的压力，但是从长周期上来看，进入10月之后仍将面临大豆供给不断下滑的局面，而豆油的走势将和库存水平所挂钩。从6月末开始国内豆油进入去库存的通道，至8月16日，国内豆油商业库存在1个半月里下滑10%至133万吨。虽然豆油库存仍处于较高的水平且下滑幅度较为缓慢，但这与往年7月后豆油库存开始不断累积的情况形成鲜明对比。10月后国内豆油库存仍有较大机会下滑至100万吨以内，这将再次推高豆油价格，在此之前国内豆油盘面价格将进行较长时间的盘整，能否有较大的向上突破则要依赖于现货市场的表现。

今日三大油脂中棕榈油表现最为强势，但是从长远来看棕榈油并没有迎来大幅上涨的基本面支持。棕榈油价格的大幅上涨，主要依赖于国内豆棕价差的不断扩大，豆棕1月价差在昨日达到1422元/吨，是近5年来的最高值。在国内整体油脂消费并没有减弱的情况下，这也促使了国内对棕榈油替代用量的增加。一方面我们看到国内棕榈油库存在快速的削减，自5月以来国内棕榈油消费逐渐走强，国内商业库存从83万吨不断削减至目前的53万吨，下滑约36%；另一方面我们则看到国内棕榈油进口量的不断上涨，2019年1-6月我国共进口棕榈油约319万吨，同比上涨32%。国内棕榈油大量进口的同时，库存却在不断下滑，这表明了国内棕榈油需求的旺盛。国内棕榈油消费量的大幅上涨，主要原因归于棕榈油价格的低廉引起的替代消费增长，但是国内增加的消费量并不足以支撑棕榈油价格的长期上涨，今日国内棕榈油的强劲表现主要在于对油脂间价差的修复。

全球棕榈油价格的走势仍受制于东南亚棕榈油产量的增长，今年马来西亚棕榈油仍有望达到2000万吨以上，这预示着印尼棕榈油产量也将继续增加。虽然根据船运公司的数据统计，8月1-20日马来西亚棕榈油出口量同比上涨约10%左右，这预示着马来8月的出口量可能将达到190万吨以上，而西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据却显示1-20日棕榈油产量有所下滑，马来8月棕榈油库存有望出现较大的回落，这也是导致近期棕榈油走强的主要因素。但是从长期来看棕榈油价格的上涨仍缺乏坚实的基础，夏季过后，棕榈油的消费就将逐渐转入淡季，马来棕榈油出口量的旺盛难以继续保持。从8月13日起，欧盟已经开始对印尼棕榈制生物柴油征加8%-18%的反补贴税，这将使下半年印尼生物柴油出口量出现明显下滑，而印尼国内推行B30的计划要进入2020年1月后才能实施，本年内马来和印尼棕榈油库存仍难削减到较低的水平。国内棕榈油的消费主要依赖于价格优势下的消费替代增加，一旦豆棕价差有所缩小，棕榈油的消费量将有所下滑，同时进入10月后，随着气温的下降，棕榈油的消费量也将快速缩小，油脂消费将再度回归至豆油和菜油之上。

相对豆油供给量减少的核心矛盾来自于非洲猪瘟的影响，菜油的供给则主要受中美贸易战的进程所改变。在中加关系日益紧张之后，国内进品菜籽的库存开始不断下滑，至上周末沿海菜籽库存已经不足30万吨。虽然由于菜油价格此前的高涨，使得国内对菜油的消费替代转向豆油和棕榈油，但是近期豆油价格的快速拉涨已经使得菜豆价差逐渐缩小至正常区间之内，菜油的消费需求开始因此而有所恢复。

9月国内油脂交易的重心将逐渐向菜油进行偏转，这主要受到两方面因素的影响：一是9月1日美国将对中国3000亿美元商品中部分加征10%的关税，中美贸易关系将进一步恶化，这将导致加拿大菜籽菜油在国内进口受限的状况继续维持，而国内菜籽库存仍处于不断消耗的状况之中，菜油的供需将不断缩紧；另一方面9月加拿大将再度审理孟晚舟引渡案件，如果孟晚舟被引渡至美国，可能引起市场情绪的又一轮暴炒，菜油价格将出现超乎想象的上涨。

对国内油脂市场而言，下半年价格继续向上的趋势并没有发生改变，短期内市场交易的重心将从豆油转向菜油，豆油的主要矛盾要进入10月后才会集中显现。因此长期状态下可以继续持有豆油2001的多单，短期内可以买入菜油2001合约，但是仍要注意菜豆价差的变化，在菜豆价差大幅拉升的情况下，仍要考虑获利了结。

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