看清当前国内豆粕市场上下游产业形势

近期中美两国再度重启经贸谈判，双方将于10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，消息面利空国内油粕，其中豆粕及菜粕受影响较大。自2018年以来中美贸易战的消息反反复复不断刺激盘面，成为影响国内豆粕及菜粕期价的主要政治因素，从供需层面来讲，海关数据显示，2018年4月-2019年3月我国大豆进口量约为8524万吨，而在2017年4月-2018年3月我国大豆进口量约为9559万吨，整体约减少了1000万吨的大豆进口量，另一方面中加关系紧张使得加拿大菜籽进口受限，进口量大幅下滑，菜籽远月供应存在紧张格局，目前国内进口大豆及菜籽库存均处于历年偏低水平。

从成本层面来讲，海关数据显示，2018年4月-2019年3月巴西大豆进口量占比约为81.7%，美国大豆占比约为8.14%，而在2017年4月-2018年3月巴西大豆进口量占比约为56.9%，美国大豆占比约为31.07%，现阶段美豆进口受限，我国大豆进口主要来源于巴西，这使得巴西大豆升贴水上行，进口成本维持在较高水平，从压榨利润的角度考虑，油厂的豆粕成本也随大豆的进口成本抬升保持在较高水平，国内菜粕体量较小，整体仍随豆粕为主，加上供应端同样有所缩减，价格也较为坚挺。在贸易战紧张情绪缓和之后，前述的利多影响将存在较大的不确定性，这使得国内豆粕及菜粕在前期利多影响下的溢价被大幅挤压，价格出现回落，不过市场对于本次谈判的前景持有质疑态度，并不乐观，目前美豆进口仍处于受限状态，而巴西大豆进口成本仍旧维持在较高水平。

除开贸易战因素以外，非洲猪瘟疫情及美豆种植也是两个影响豆粕期价的重要因素，非洲猪瘟疫情自2018年8月在我国沈阳市首次发现，而后呈现逐步扩大的态势，目前情况虽得到一定控制，但因无针对性疫苗，只能选择扑杀和隔离的方式，难以在短时间内彻底根除，该疫情对我国生猪养殖造成了很大的影响，生猪及能繁母猪存栏持续下滑，导致养殖规模削减，而豆粕作为猪饲料的重要蛋白原料，需求不可避免的会出现下滑，不过因养殖利润高企，肉禽类养殖异军突起，其规模迅速扩大，填补了大部分需求空缺，使得豆粕的需求情况有所改善。后市来看，生猪价格持续上涨已经影响到了国内民生，国家政策开始鼓励养殖，加大进口，一定程度上缓和了市场情绪，但目前我国猪肉进口量比重较低，而养殖规模也难以在短时间内恢复，疫情仍在持续，未有实质的根除方法，部分中小企业观望态度较浓，需持续关注政策端的实施强度。

在美豆种植方面，今年播种期间美国天气情况恶劣，对大豆种植造成了很大的影响，播种进度大幅低于往年，加上中美贸易战使得美豆销售情况不佳，豆农种植积极性不高，大豆整体种植面积出现了较大幅度的下滑。从USDA的报告来看，今年3月USDA公布的大豆种植意向面积为8461.7万英亩，在7月的报告中调整为8000万英亩，而去年美豆实际种植面积为8919.6万英亩，同比下滑约10.31%，这大大改善了美国及全球大豆的高库存情况，但从后期的情况来看，美豆在步入生长期后天气情况保持良好，优良率较为稳定，并未出现进一步下滑，再加上美国和全球大豆库存虽然有所缓和，但总体仍显宽松，处于历史偏高位置。其他因素例如放开俄罗斯大豆及阿根廷豆粕进口，这丰富了我国大豆及豆粕的进口来源，主要影响供应端；生猪压栏目前猪价较高，较多养殖户选择晚出栏，以前240斤左右就差不多了，现在到了270斤以上才会考虑出栏，生猪头均消耗豆粕量大幅增加，主要影响需求端；其他杂粕价格较高，豆粕性价比凸显，肉禽类消耗量增加，同样影响需求端等等，均对国内豆粕造成了一定的影响，这里就不再详述。

今年以来中国海关总署加强对进口加拿大油菜籽检疫，并禁止部分企业向中国出口油菜籽，这对我国的油菜籽市场造成了一定的影响，我国菜籽进口依赖度达到了50%，菜籽进口渠道集中于加拿大，达到了进口量的90%以上，这使得我国今年菜籽进口量大幅下滑，远月供应存在紧张格局，而因成本优势明显。我国菜籽压榨均以进口菜籽为主，菜粕的供应端不可避免的收紧，在较长一段时间里菜粕相较其他粕的价格较高，而其他粕的性价比较高，替代性使得菜粕需求下滑，从而达到了一个新的供需平衡点。比较来看，我国大豆进口来源广泛，不局限于美国，可以从南美大量进口，而菜籽进口主要集中于加拿大，其他渠道难以获得相应的规模，供应端缩减的更为明显，故中美贸易战对菜粕的影响更大，今年豆菜粕价差出现大起大落也反映了两者阶段性的强弱关系。

9月USDA报告利多，CBOT大豆迎来上涨，但供应压力仍存，而目前天气良好，炒作窗口仍未开启，中美谈判并无实质性进展，预计上行空间有限。国内方面从基本面来看，国内大豆及豆粕库存维持在较低水平，不过下半年大豆到港量高于去年同期，供应暂充裕，9、10月养殖迎来阶段性旺季，需求有所好转，基本面对国内豆粕的支撑较强。短期中美关系缓和对国内市场造成了一定的利空影响，不过目前暂没有看到实质性的成果，而国内豆粕价格已出现较大幅度的下跌，低于巴西大豆进口成本，继续做空的性价比不高，在目前中美重启谈判的背景下预计上行空间也较为有限，关注中美双方贸易谈判能否取得实质进展。（农产品期货网特约分析师——向博，转载请注明来源）