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鸡蛋后市逻辑推演

2020-03-27

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一、鸡蛋供需逻辑梳理

蛋价的波动本质上受鸡蛋供需影响,从供应端看,当期新开产及淘汰决定当前蛋鸡存栏量,其中新开产蛋鸡对应5个月前鸡苗补栏情况,5个月前的养殖利润影响当时的鸡苗补栏量,养殖利润高则补栏情绪好,当期淘汰量受当期养殖利润及淘鸡价格的双重影响,养殖利润高则养殖户淘汰情绪弱,但在淘鸡价格达到一定高度后,养殖户情绪逐渐被淘鸡价格主导,从而发生在养殖利润尚可的情况下大量淘汰,淘鸡价格主要受到肉禽价格影响,肉禽供应来源有白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817肉杂等等,肉禽的需求一定程度上与生猪关联,在猪肉的大缺口下,养殖行业出现了较强的逻辑关系及联动性。从需求端来看,鸡蛋需求每年都相对稳定,年内会出现几个小高峰,分别是中秋、春节及端午,其中中秋行情最强,端午行情最弱,这也是导致鸡蛋盘面各合约间价差较大的主要原因,本次春节后疫情导致鸡蛋需求量有较大幅度下滑,且恢复速度较慢较平滑。


二、疫情后鸡蛋市场变化

根据疫情发展情况,我们将其分为三个阶段。

第一阶段(1月底—2月中旬):疫情处于上升期,国内确诊人数逐渐增多,社会活动停止,物流停运,人员流动基本停止,餐饮工业等消费消失,造成鸡蛋运输困难,产区库存增加,同时活禽市场关闭,屠企延迟复工,养殖户淘汰不畅被动压栏,存栏累积增加,另外市场补栏量受影响,孵化场停孵,对当期及后期补栏均产生影响。


第二阶段(2月下旬—3月中旬):疫情处于缓和期,确诊人数不断减少,物流基本恢复,人员开始逐步流动,各地陆续复工,餐饮行业仍不景气,此时运输基本通常,积压库存陆续出库,老鸡淘汰逐渐恢复,但仍未恢复正常水平,市场补栏及鸡苗孵化率逐步回升,整体需求无太大变化。


第三阶段(3月中旬—至今):疫情结束期,国内基本清零,但国外大爆发,整个宏观环境受影响。此时蛋鸡供应端基本不再被动受疫情影响,但淘汰情绪仍不高,存栏持续高位,鸡苗孵化率基本恢复100%,但由于前期停孵及少孵,鸡苗供应量相对较少。需求端来看,居民需求逐渐向集中性消费转变,需求恢复时间被拉长,报复性消费可能较小,另外,居民消费水平下降,整体消费衰退,使得蛋价承压。


三、市场普遍认知及分歧点

普遍认知:存栏高位,2-3月鸡苗补栏断档,市场需求差。

卓创数据显示2月在产蛋鸡存栏13.216亿只,环比增长2.48%,同比增长9.65%,鸡苗销量环比下降49.92%,同比下降47%。另外从孵化数据来看,2月1-2周种蛋利用率极低,第4周增至50%,3月第1周80%,第2周80%-100%,第3周已恢复至100%,3月补栏仍受影响,4月后补栏基本不再受到影响。


当前存栏高位受两个因素影响:

1. 2019年9-10月鸡苗补栏相对较高,导致新开产量增加。

2. 由于春节后淘汰受阻,市场淘汰量锐减,部分地区出现换羽现象,但整体占比来看并不大,因而在当前存栏下老鸡占比相对往年是偏高的,后期老鸡因为种种原因淘汰后,会对存栏造成较大的冲击。

分歧点:市场淘汰情况。

淘鸡市场现状:整体来看,2019年3-6的疯狂补栏对应2020年5-8月的淘汰量,这部分是否正常出淘会对鸡蛋供应产生较大影响,从数据来看,春节后2月第3周淘汰量同比下降86%,随后疫情好转淘汰量逐渐增多,环比淘汰量开始回升,同比跌幅不断收窄,但由于养殖户对后市仍有期待,市场出现惜淘情绪,屠企收购难度上升,导致近期淘鸡价格强势,从淘汰量来看,截止上周市场淘汰量环比增长11.53%,同比减少8.79%。

综合市场情绪考虑,后期淘汰主要从两方面考虑,一是养殖亏损,即现货价格长时间在成本线上下波动,养殖户逐渐出淘,或养殖成本抬升,导致亏损出淘,二是淘汰鸡价格大幅上涨,养殖户加速淘汰,下面我们就以上情况具体分析。

注:净收入=淘鸡收入,净投入=饲料成本+鸡苗成本+药物费用

3. 目前现货价格成本线附近波动,部分地区价格已经跌破成本线,但在前两年长时间盈利的影响下,当前市场未有明显反应,但不排除后期低位震荡导致的市场出清。另外,2019年在淘鸡高价下,出现了淘汰直接上青年鸡的情况,随着2019年底淘鸡价格回落,这种情况减少,目前补栏情绪仍较高,但在当前淘鸡价格下,超淘现象很难出现。


从成本端来看,近期豆粕涨幅较大,2019年在高盈利下,饲料成本基本被忽略,而今年在现货淘汰双弱的情况下,养殖成本对养殖情绪影响变大,后期若饲料原料供应端出现问题或随着生猪养殖的好转,可能会出现趋势性上涨行情,鸡蛋养殖成本抬升,市场会出现加速淘汰现象。

4. 淘鸡价格能否再次大涨?淘鸡价格上涨的核心在肉禽价格上,节后肉鸡受疫情打击较大,需求大幅下降,价格大幅下跌,养殖处于亏损状态,从而造成2月补栏量大大减少,对应3月下旬-4月肉禽供应出现缺口,另外随着各地解封,餐饮行业逐步复工,肉鸡需求已经开始逐步好转,但恢复往年正常水平仍需要时间。


根据补栏推测后市肉禽供应量发现,大肉食供应量基本在4.9号见底回升,而817在3.26号就会见底回升,白羽肉鸡冻品库存量较高,考虑到近期需求有所好转,库存量有所下降,但仍在高位,综合来看,肉禽存在断档期,但库存高位下,极有可能出现缺鸡不缺肉,价格上涨会使屠宰场有出库动作。


另外,从肉禽祖代数据来看,2020年1月祖代引种量环比下降92.22%,同比下降75.83%,2020年2月祖代种鸡存栏在162.48万套,环比下降0.19%,同比上涨34.82%。2020年2月后备祖代种鸡存栏量64.34万套,环比下跌3.04%,同比上涨20.1%。2020年2月在产祖代种鸡存栏量98.14万套,环比上涨1.77%,同比上涨46.61%,后期肉禽供应量充足,且2019年猪肉供应量的减少已经使得肉禽需求上了一层台阶,猪肉的缺口已经无法对肉禽需求造成较大的冲击。

从数据来看,2019年10月能繁母猪存栏见底回升,11月生猪存栏见底回升,但回升速度较慢,主要受疫情及三元转种效率影响,另外市面上疫苗的使用一定程度上提高了生猪的死亡率。


从存栏恢复来看,北方在2019年率先开始复养,南方在下半年开始大面积复养,三元转种目前占比在30%-40%,后备中90%的后备以三元为主,后期三元母猪占比预计逐渐增加,整体母猪生产效率进一步下降,市场进入以量补效率的状态。

根据2019年3月-2020年能繁母猪存栏推测,预计2020年全年生猪出栏3.2亿头,同比减少37%,相对2017年正常年份的7亿头减少54.2%,猪肉供应紧缺,催化生猪出栏体重进一步提升。另外,2020年节后市场由年前的母猪补栏热情转移至仔猪补栏热情高涨,后半年供应紧缺情况可得到缓解。在当前市场补栏情绪下,年底母猪产能预计可恢复至正常年份的7成左右,2021年供应紧缺情况逐步缓解,猪价预计加速回落。


需求端

从图可以看出,北京市场年后猪肉及鸡蛋销量均有较大程度跌幅,其中鸡蛋需求年后变化=居民日常消费增加-集中性消费减少+低价刺激的消费,后期在开学影响下,预计需求会出现短期的备货小高峰,但不会对整体需求产生较大影响,更多是由居民消费向集中性消费转移,但大面积的开学可作为疫情基本结束的指标,社会秩序基本恢复正常状态,需求恢复至正常水平,整个需求恢复时间被拉长,对市场冲击减小。同样的,疫情影响猪肉需求明显下降,消费更倾向于更为便宜的冻肉、同等价位的牛肉及肉禽蛋奶等,导致年后猪肉的供需两弱。

四、投资建议


从2019年11月初开始,盘面及现货同时见顶,而后一路下跌,主逻辑是补栏量大,对应存栏增长,中间穿插其他扰动因子,整体呈现下跌趋势,春节后在疫情影响下,现货大幅下跌,盘面跟跌,同时整个养殖市场也出现了一些不同的变化,从而衍生出新的做多逻辑,年后明显看到肉禽补栏不足,后期预计会产生比较大的缺口,造成后期淘汰量的增多,盘面出现了超跌反弹,但在供应多需求差的主逻辑下,养殖户淘汰情绪持续弱势,盘面上涨难以为继,然后在弱基本面+宏观情绪的影响下,盘面再次下跌至较低水平。


综合来看,2019年鸡苗整体补栏量大,存栏增长趋势不变,且2019年10月后补栏呈现稳增长局面,对应3月后新开产,后期新开产压力仍较大,目前现货已经在成本线附近徘徊,部分地区跌破成本线,后市价格走势集中在老鸡淘汰上,首先,当前老鸡量大,7-8月天气炎热不利于老鸡生存,市场若在4-5月放量淘汰,后期供应压力减小,市场开启上涨,若淘汰迟迟不放量,现货在存栏高位及养殖成本增加的影响下,长时间的亏损导致淘汰增加,现货重启上涨,这两种情况时间上存在差异。


交易策略:目前来看,新开产逐渐增多趋势不变,利空因素尚未结束,现货跌至成本线上下,在当前现货及盘面价格下,交易进入尾部阶段,在新开产增多确定,淘汰时间不定的情况下,中长线暂无明显机会,短线可在均线压力位置反弹做空。


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