供需同步恢复，白糖中期仍存反弹动能

由于增产国巴西榨季接近尾声、泰国减产出口预期大幅收缩以及印度糖出口补贴政策尚未公布不利于该国糖出口利好糖价，9月以来ICE原糖主力合约持续走强，并在本月中旬冲高至近9个月以来的高位15.66美分，但近期因印度糖厂在没有出口补贴政策的情况下低价出口糖，致使糖价止涨回调。国内糖价与原糖保持背离走势，因国内外糖原集中供应与消费短期趋弱，郑糖自国庆中秋双节过后开始连续下跌，郑糖主力合约自5398元/吨的阶段高点回落至5018元/吨，跌幅约7%，近期陈糖逐步进入清库阶段、甘蔗新糖量少价优，给予糖价一定的反弹动力。后期后来，糖价将跟随供应增速与消费复苏之间的博弈波动，国产糖持续增加缩减进口到货量，叠加消费旺季提振，中期糖价仍存反弹动能。

国际市场基本情况

1、印度：恢复性增产，出口补贴政策落地概率仍较大

ISMA表示，由于甘蔗产量改善且糖厂及时开榨2020-21榨季截至11月15日印度糖产量猛增接近至去年同期的三倍至141万吨，2010-20榨季仅为48.4万吨。由于两大主产邦马邦和卡邦降雨充足，利于种植面积扩大、单产提升和产量恢复，市场预估印度将再次迎来过剩的一年，当前榨季食糖产量将达到3100万吨，远高于消费所需的2600万吨，因此该国库存过剩的情况还将延续。而近期，政府仍未公布出口补贴以及后期是否延续成为市场对于印度的关注点。市场消息，印度糖厂三年来首次在没有政府补贴支持的情况下达成出口协议，因急于向农户支付欠款。由于当前至来年4月巴西处于甘蔗生长期，印度有很好的出口机会，因此印度政府正重新考虑食糖出口补贴，该国食品部正起草一份提案，要求内阁批准将约600万吨的食糖出口补贴政策延续至2020-21年度，而从确保国内糖价不会低于生产成本并导致糖厂难支付蔗款的角度考虑，印度本榨季需出口超过500万吨糖，因此预计后期延长出口补贴政策将会是大概率事件。

2、巴西：产量与出口同比大增，国内库存压力降低

Unica数据显示，当前巴西当前榨季临近尾声，甘蔗压榨量有所降低，但因出糖率增加，使的11月上旬产糖量达到124万吨，累计产量达到3766万吨。市场近期关注的重点或在于，一方面因干旱影响10月份甘蔗单产同比下降4.3%表明干旱对甘蔗单产的影响开始显现，也将影响到下榨季的单产数量，因此存在下榨季减产预期；另一方面在于该国产量虽然增加，但出口增量同样大增，该国当前榨季的库存量将为糖价提供支撑。

3、泰国：价格偏强，2022年产量存在反弹预期

由于天气干旱原因泰国2020-21榨季糖产量为710万吨，不足两个榨季前产量的一半，十分有利于该国国内甘蔗价格保持高位，而作为主要的出口国家之一，随产量降低其出口量大概率大幅走弱，将对国际糖价形成有力支撑，市场预计该国最终可出口量为350万吨，同比降低210万吨，其中原糖可出口量预计跌至过去15年新低80万吨。此外，市场消息2020-21榨季泰国甘蔗价格或达到近10年来的高点1100泰铢/吨，若情况属实，或将激励农民将木薯改种成甘蔗，因此除了当前榨季该国产量减少至710万吨的预期之外，下个榨季将会出现产量反弹。

国内市场基本情况

1、甜菜糖压榨高峰&甘蔗糖开启榨季进程，阶段供应压力稳步增加

随着9月20日内蒙古晟通糖厂与9月24日新疆新宁糖厂开榨，市场正式进入2020-21榨季。当前全国甜菜糖压榨进入高峰阶段，截至11月23日已产食糖67.97万吨，同比去年68.621万吨持平略减。整体上看，虽然因疫情与多雨天气影响内蒙古和新疆糖厂出现不同程度推迟开榨的情况，但当前北方甜菜糖压榨糖厂数量、出糖率与产量、压榨进度等方面基本与去年同期持平，不过近期北方地区雨雪天气蔓延，推促使部分区域加快甜菜收割压榨进程，届时甜菜糖供应增速或有增加。

对于南方甘蔗糖而言，11月5日拉开压榨序幕。截至11月14日-20日当周国内已有14家糖厂开榨，而去年同期为27家，本榨季预计广西有80家糖厂开机压榨，据不完全统计广西累计28家糖厂开榨，同比减少14家，开榨糖厂累计日产能达到26.5万吨/日，本周预计还有5-10家糖厂开榨。今年开榨速度相比去年稍晚，因此食糖供应速度同比或有放缓。截至11月20日累计产糖3.36万吨，同比降低4.97万吨，降幅59.66%，其中广西共产糖2.86万吨，随着后期甘蔗糖糖厂集中开榨、产量供应压力将阶段性增加。

2、国产糖库存即将进入稳步增加阶段

从工业库存的角度来看，wind数据显示9月我国食糖工业库存为56.62万吨，同比增加约21万吨，自2020年5月份以来均保持同比增加态势。当前处于消费淡季，现货面临甜菜糖供应量不断增加、进口糖浆与加工糖供应源源不断，而根据买涨不买跌的现货成交逻辑，市场需求与成交寡淡，预计10月份仍将保持同比增加态势，11月底陈糖陆续清库。而自国庆中秋双节过后陈糖报价呈现连续下调，wind数据显示柳糖现货合同价自10月上旬5640元/吨降至近期低点5180元/吨，跌幅超过8%。但国产甘蔗糖开启压榨初期，陈糖清库叠加新糖供应量相对较少，市场购买新糖意愿较强，近期市场也出现了一经挂出即抢购售罄的情况，短期为期现货价格提供支撑。而随着甘蔗糖压榨进程开启，国内食糖库存将加速积累，因此，从产量阶段性回升的角度来看，中期不利于糖价上行。

3、进口原糖连续到港，短期供应充裕中期存在缩减预期

海关数据显示2020年10月我国食糖进口数量88万吨，环比增加34.03万吨，增幅为63.05%，同比增加42.67万吨，增幅为94.13%；2020年1-10月食糖总进口量为365.34万吨，同比增加80.53万吨，增幅28.27%。从巴西对我国食糖的发运数量来看，7月发运总量40.5万吨，8月总量为76.77万吨，整个9月发运总量为57.97万吨，10月份累计发运96.51万吨，正常情况下粮船从巴西港口到我国港口需要45天，也就是说自8月中旬开始，我国港口以及加工糖厂面临源源不断的原糖到货，因此单从供应量上来看加工糖源充裕压制将继续压制糖价，而国产糖剩余库存同比增加的态势一方面因疫情影响消费受损，另一方面也是因加工糖挤占国内市场。

不过，国际糖价自4月份之后开始呈现上涨趋势，截至目前ICE主力合约在15美分上下震荡运行，我国糖进口成本也出现了较大幅度的提升，11月24日对应的巴西糖配额外进口到港成本4878元/吨，与广西糖价差在约在252元/吨，内外价差继续缩小。因此，从成本以及巴西榨季临近结尾的角度来看，巴西可供出口的数量减少以及高进口成本将缩减11-12月份的进口数量，对应明年第一季度的供应量缩减，中期将利好糖价。

4、进口增加提升加工糖供应量，销量增幅小于产量增幅

从当前国内加工糖产销存数据来看，据天下粮仓对全国12家糖厂调研数据显示，11月14日至20日当周，国内加工糖产量87800吨，周环比降低600吨（降幅0.67%），但同比增加37500吨（增幅74.55%）；销量方面，由于集团继续降价促销，部分终端用户及商家适量采购，12家糖厂周度销售84100吨，周环比增加17000吨，增幅25.34%，同比增加39300万吨（增幅87.72%）；周度库存余量为340280吨，周环比增加3700吨，增幅1.1%，同比增加49770吨，增幅17.13%。今年进口数量同比大增推升加工糖产量同比连续回升，因进口糖成本低消费量也有同比增加，而近期市场需求回落、成交量走低，导致去库存率不理想。后期，加工糖库存也将成为主要供应，预计将随进口糖原糖数量变化呈现先增后降。

5、糖浆进口放量压制糖价

USDA报告显示，由于泰国出口至我国食糖边境管制收紧，贸易商充分利用糖浆进口免税政策，2020年1-8月泰国队我国糖浆出口量同比增长12倍以上接近30万吨的水平（2019年仅有15万吨，2015至2018年仅有6.9万吨），同时该国从印度今年口的精炼糖也大幅增加以满足我国对糖浆日益增长的需求。也因此，我国糖浆进口量处于不断增加态势，10月份我国进口糖浆14.87万吨，同比增加12.54万吨，环比增加4.74万吨，2020年1-10月我国累计进口糖浆85.52万吨，同比增加75.98万吨，因进口关税大幅低于白糖，甚至部分最惠国进口关税为零，后期仍存部分下游食品企业和冰糖厂改用糖浆，其进口量也难以得到大幅缩减。由于糖浆成本低廉大量进口将对国内糖价形成威胁，近期中糖协与海关总署税收政管局就加强糖浆进口管理开展座谈，预计后期将对免税进口糖浆方面采取一定措施保护国内糖价。

6、消费恢复预期仍存，提振国内需求

截至2020年10月底，2020-21榨季北方甜菜糖厂31家全部开机生产，已产食糖43.26万吨，同比增加3.38万吨，销售食糖14.97万吨，同比增加1.34万吨，产销率34.60%，同比持平略增。国家统计局数据显示，2020年10月份我国成品糖产量为81.3万吨，同比增加60%，但今年1-10月我国成品糖产量958.3万吨，同比降7.1%，消费仍未完全恢复。而随着元旦春节等消费旺季来临，叠加疫情过后需求缓慢恢复，市场保持糖市需求回升预期，预计将对糖价形成提振。

现货报价与价差分析

1、甘蔗新糖上量少，现货报价止跌迹象

据天下粮仓数据，由于南方甘蔗新糖商量少价格偏强的，陈糖趁机加紧清库，近期国内主产区白糖销售价格出现止跌迹象。截至11月24日，全国白糖出厂均价为5269元/吨，止跌维稳，广西陈糖报价5140-5170元/吨，日环比涨10元/吨，新糖报价5210-5240元/吨，维持稳定，云南新塘报价5350元/吨维持稳定。加工糖售价稳中上行，广东一级碳化糖报价5260-5290元/吨，日环比涨30元/吨，福建、辽宁、江苏等地维持稳定，报价在5280-5460元/吨之间不等。但从供应量增加趋势来看，若消费没有超预期好转，则现货价格不具备大幅反弹的动能。

2、期现价格止跌，基差继续收敛

本周国内期现货价格均出现止跌反弹迹象，但前期甘蔗糖以及加工糖价格大幅回落，导致价差回落至低位。从国内现货报价来看，前期加工糖跌幅不及甘蔗糖与甜菜糖，因此加工糖与两者价差有所扩大，但仍在低位震荡，截至11月20日，加工糖与云南糖价差为30元/吨，加工糖与广西糖价差为110元/吨，后期新糖上量增幅较大，预计价差仍有扩大空间。而以柳糖现货合同价与期货主力合约收盘价计算的基差来看，近期自11月初378元/吨的高点回落至11月24日36元/吨附近，而近期期货可以反弹对待，预计短期基差仍有回落趋势，但空间有限。

三、小结与展望

外盘方面，巴西榨季临近尾声，产量变动不大，出口同比增加态势延续，后期库存压力较小，给予糖价支撑；而印度本榨季产量将以复苏为主，主要体现利空因素，而后期出口补贴政策落地的概率也较大，或仅在补贴程度上会有变动；泰国今年延续减产，出口数量也将随之大降，利好糖市。且近期国际糖业组织ISO发布季度展望报告，预测2020-21年度都全球糖供应口达到350.4万吨，同时还调低了2020-21年度全球产量预测值，均有利于糖价反弹。因此，预计糖价或仍以高位震荡为主。

国内方基本面，近期北方甜菜产区进入供应高峰期，南方甘蔗糖当前即将进入集中压榨阶段，虽然市场预期本榨季糖产量变化不大，但新糖阶段性供应增速加快，叠加进口糖与进口糖浆均保持同比增加态势，加工糖库存也不断增加，糖价受到来自供应端的压制，现货报价整体仍处于偏弱态势，也不利于糖价走强；不过大宗商品消费处于复苏阶段，后期有节假日等消费旺季提振，且当前期货主力合约价格在成本线下方，预计大幅深跌的可能性不大。整体来看，当前糖市即将步入供需两强格局，在无外围因素刺激下，糖价大概率以低位偏强震荡为主。后期需关注，若原糖价格回调将促使进口糖数量继续大幅增加，以及消费恢复不及预期，那么期价仍有可能继续下跌。

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