美豆马棕强势共振，油脂喜迎开门红

新年的第一周油脂继续高歌猛进，豆油、棕榈油及菜油主力纷纷向上突破8000、7000、10000千元整数关口，呈现出良好的上涨态势。油脂上涨底层逻辑一直没有太多改变，美豆及马棕强劲驱动仍占主导。

美豆在节前突破1300美分压力后，上方空间被打开，向下个小目标1400美分发起冲击。南美干旱迟迟未获明显改善，巴西早熟大豆产情不佳，阿根廷大豆优良率回落明显，令机构纷纷下调对南美大豆产量的预估。在美豆出口及压榨良好的情况下，市场预期下周的USDA报告继续收紧美国及全球大豆供需平衡表的概率较大，支撑美豆强势。

马棕方面，市场预期马棕12月末库存将降至120万吨左右的历史极低水平，且未来2-3个月有望继续回落，紧张供应支撑其报价强劲。印尼供应虽然相对宽松，但报价受到极高的出口税费支撑，也共同促成了产地棕榈油报价的居高不下，令国内棕榈油进口利润大幅倒挂。虽然后半周来自印尼及马来西亚推迟其野心勃勃的生柴掺混计划的消息对市场情绪形成一定利空打压，但影响主要在于远月。在国内一季度买船不足的情况下，当务之急仍是解决棕榈油进口利润如何打开的问题，而这也意味着连棕下方较强的支撑。

边际利空及月报临近令市场情绪有所谨慎，短线油脂或随获利资金流出呈现高位调整。但若无超预期情况出现，随着两份月报对美豆及马棕良好基本面的进一步夯实，未来1-2个月的油脂依然看不到反转大跌的基础，在向上突破千元整数关口压力后，油脂上方空间被打开，预计整体仍将强势难改，仍可维持回调买入策略。

  一、平衡表继续收紧，美豆上攻1400美分

近期美豆主力在强劲需求下突破1300并向1400美分发起进攻，基本交易完成2020/21年度美豆1-1.5亿蒲式耳的结转库存预期，美豆后期走势的关键落在南美天气炒作及南美大豆产量调降能否兑现上。

在过去的60天里，巴西及阿根廷大豆主产区经历了较严重的干旱，这令近期开始收割的巴西早熟大豆产情不佳，也令阿根廷大豆优良率回落明显。未来15天关键产区降雨依然偏少，随着作物生长进入关键期，多机构纷纷下调对南美大豆产量的预估，阿根廷大豆产量预估被进一步下调至4800万吨左右，而巴西大豆产量则降至1.31亿吨左右。在美豆出口及压榨良好的情况下，市场预期下周的USDA报告继续收紧美国及全球大豆供需平衡表的概率较大，支撑美豆强势。

国内方面，原本高位回落的大豆压榨量以及春节前备货，已经赋予豆油较强的去库存动能，年末豆油库存已降至96万吨左右的低位。近期国内部分区域疫情反复，令本周大豆压榨量进一步下滑至168万吨低位，且中下游因担忧后期供应问题也在积极备货，预计将进一步加快豆油库存的回落速度，也将对豆油走势形成支撑。

  二、产地棕榈油报价强势，进口利润倒挂加剧

在美豆延续强势且国内豆油去库态势良好的同时，马棕在超低库存预期下表现也同样给力。主流机构预计马棕12月产量环比降12%左右至131-132万吨，同期出口环比增15%-18%至150-153万吨，月末库存降至120万吨左右的历史超低水平。而按季节性规律，未来2-3个月马棕库存有望继续回落，超紧张供应支撑其报价强劲。此外，疫情引发新一轮的限制，马来种植园禁止招聘外来劳工的禁令被进一步延长，行动限制令区域继续扩大，且部分区域因降雨过多引发洪涝阻碍收割运输，令市场对一季度供应恢复的预期被削弱。

虽然印尼的供应相对宽松，但在高额的出口税费下，报价也难出现大幅下调。印尼刚刚才把毛棕榈油出口关税从12月的33美元/吨上调至1月的74美元/吨，出口附加税从12月的180美元/吨升至225美元/吨。在当前印尼棕榈油报价因高额的出口税费仍升水马来报价的情况下，马棕的超紧张供应给予产地报价较强支撑，并令国内棕榈油进口利润进一步倒挂。

虽然后半周来自印尼及马来推迟生柴掺混计划的消息对市场情绪形成一定利空打压，但市场其实对印尼推迟B40早有预期，且该影响更多在于远月。在国内一季度买船不足的情况下，当务之急仍是解决棕榈油进口利润如何打开的问题。在产地报价偏强的背景下，通过连盘或基差上涨来修复概率较大，现货高升水的情况下，也赋予了连盘棕榈油下方较强的支撑。 

展望未来一周，印尼及马来生柴计划的调整为市场带来一定情绪利空，且USDA及MPOB月报的临近令市场情绪有所谨慎，短线油脂或随获利资金流出呈现高位调整。但若无超预期情况出现，随着两份月报对美豆及马棕良好基本面的进一步夯实，未来1-2个月的油脂依然看不到反转大跌的基础，在向上突破千元整数关口压力后，油脂上方空间被打开，预计整体仍将强势难改，仍可维持回调买入策略。

来源：中信建投期货