昨天公布的1月份物价指数（CPI）同比仅上涨4.9%。这虽然有权重调整的因素，如剔除权数调整，1月CPI水平应为5.14%，但即便如此，该数据也低于预期。这表明去年下半年以来快速上涨的CPI走势正在得到初步遏制，CPI短期将见顶回落，未来物价上涨压力有缓解迹象。
食品价格涨势初步控制
今年初，农产品及食品价格再次出现明显的回升。但是从1月食品环比涨幅2.8%来看，并没有超出往年同期价格的涨幅，如从2001年以来，春节前的一个月份CPI食品环比平均上涨3%，这说明年初食品价格的大幅度上涨更多有季节因素，未来随着春节因素的消除，食品价格将会逐步回落。就2月的情况来看，已经显露这种迹象，如农产品价格指数已从1月末的195.5回落到2月中旬的189.8，环比下降2.9%，降幅与历年春节后相当，这表明与农产品价格紧密相关的食品价格环比春节后也明显下滑，这种下降趋势还将持续一段时间，如历年2-3月食品环比都会出现明显下滑：2001年以来3月CPI食品环比均值为-1.16%，这也意味着去年下半年以来由食品价格持续上升推动的CPI上涨动力可能并不足。
当然，今年的情况也许有些特殊。如目前旱灾形势仍比较严峻，粮食产量的减产可能会增大粮食价格上涨的压力；社会的通胀预期仍较强，这也会激发粮食等刚性需求较强的食品价格上涨动力，但我们认为，对于这些食品价格上涨的变数，只要政府部门稳物价的措施到位是能够得以消除或缓解的。
这次旱情并不比2009年更糟糕，截至2月9日，河南、河北等8省冬小麦受旱面积达11595万亩，其中严重受旱面积2536万亩，受旱面积占8省冬小麦播种面积的42.4%，而2009年当年7个小麦主产区受旱1.43亿亩，最高峰时达到1.61亿亩。而政策层面的努力能相当程度化解粮食减产的压力，如2009年经过多方努力，小麦产量最后仍实现了连续增产，今年政策扶持力度更大，如国务院部署了10条促进粮食生产的政策措施，且小麦的救助条件较好，如全国防总数据表明：全国3.4亿亩小麦播种面积中，8成以上具有浇灌设备，因此今年小麦减产导致国内粮食价格显著上涨的可能性较小。
从社会通胀预期来看，应该看到当前在央行等部门严控信贷以及货币需求的政策作用下，刺激通胀预期强化的货币因素正在逐渐减弱，如1月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，由此使得M2增速同比增长17.2%，比上年末低2.5个百分点；而M1增速从上月的21%大幅度回落到本月的13.9%，这也表明企业层面的短期货币需求正在得到遏制，这都有利于通胀预期水平的回落。
居住价格上涨牵动物价走向
除了食品价格外，非食品价格的走势也对CPI有相当大的影响，本月非食品价格同比上涨2.6%，比上月涨幅高0.5个百分点，涨幅有扩大之势，但仔细分析发现，推动非食品价格上涨的主要类别是居住价格，其他种类的非食品价格上涨并不突出，而它从两个方面影响了非食品价格的走势。
首先，居住价格在CPI权重中提高4.22个百分点，达到17.82%，这就使得它占非食品权重从过去的20.2%提升到现在的26%，它的上涨也就会对非食品价格产生更大的影响，据我们估算，由居住权重调整因素引发的非食品价格上涨比过去多0.39个百分点。
其次，居住价格上涨确实比较突出，如本月同比上涨达到6.8%，比上月增加0.8个百分点，涨幅呈扩大之势，这带动非食品价格上涨1.77个百分点，贡献率达到68%，比上月57%有明显提高。
这就意味着未来非食品价格得到控制的关键是居住价格，而考虑到居住价格子项中，装修价格以及水电价格涨幅都有回落态势，它们同比涨幅分别从上月的6.2%，5.3%回落到本月的4.3%和3.9%，租房子项将对未来居住价格走势影响重大。
租房价格与房地产市场景气度紧密相关，如果房地产市场热度能持续下降的话，租房价格也将走向下降拐点。从目前的形势来看，政府为进一步抑制房价，巩固前期调控成果，已经开始实施更为严厉的第三轮调控，这些政策措施的严格执行，再加上2010年以来大规模的商品房以及保障房的上市，租房价格持续上行的空间应该不大。
因此，我们认为，未来由居住价格持续上涨引领的非食品价格大幅上涨的几率较小，而在非食品价格涨势有限的情况下，CPI继续上涨的空间较小。当然我们仍要提防非食品其他种类对于总体价格走势的影响，如考虑到PPI价格仍在持续创新高，本月PPI从上月的5.9%上升至6.6%，它仍会对诸多CPI非食品种类的价格传导产生较大的影响，这就要求政策层面不能因为短期CPI的回落就放松物价的控制，尤其是放松对于货币信贷的严控，只有这样才能避免激发旺盛的需求和较高的通胀预期，减弱工业品价格向下游消费品价格传导的动力，保证我国安然渡过此轮通胀"洪峰"。
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