糖价处于底部区域，下跌空间有限。受巴西甘蔗持续收榨影响，国际糖价承压跌至16.7美分/磅的低位，国内糖价也跌至5200元/吨一带附近。考虑到巴西食糖的生产成本及糖醇联动机制的存在，我们预期国际糖价大幅走低的概率较小。而国内糖价进一步下行亦将消除300多万吨淀粉糖的替代优势，因此下有需求支撑下国内糖价的下滑空间也有限，预计低点可能为4800-5000元/吨，现阶段可能为食糖盈利最为低迷的时期，拐点有望出现在今年四季度前后。
番茄酱供给趋紧已成定局，酱价有望持续回升。10年以来全球加工番茄的产量持续低于正常需求3800万吨，我国番茄酱出口价格也从12年8月以来持续回升。特别地，由于天气及病虫的影响，我们预计13年美国、意大剩、西班牙等国的番茄产量将同比下降，预计产量约3500万吨，全球番茄酱供需关系将进一步改善，预计13年新酱有望突破1000美元f吨，公司的番茄酱业务盈利将为大概率事件。
第一波机会来自酱价的回升。在当前巴西的食糖供给压制全球糖价，而市场对糖价的悲观预期已较为充分的情况下，糖价进一步大幅下跌的空间已不大，公司最大的困扰因素基本已为股价所反映。而全球加工番茄供给趋紧带来酱价上升，番茄酱业务迎来盈利拐点的预期将有望在接下来的几个月内逐步兑现，从而刺激股价上行。
第二波机会为糖价见底回升。进入13年四季度，13-14榨季巴西的食糖收榨已基本完成，同时中国、印度、泰国等国对13-14榨季的产糖量的预测数据也出来，此时糖价承受压力最大的13-14榨季的供给冲击已体现，糖价将有望进入见底回升的上升周期。
建议买入布局。我们预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为173/566/873百万元，对应增发摊薄后的EPS分别为0.08/0.28/0.43元，对应当前股价分别为74/2 3/15倍，目标价8.27元。
风险提示:番茄酱及食糖价格回升幅度的低于预期；期间费用控制低于预期；天气因素。
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