前言：
年后，玉米价格在陈粮定向销售预期的压制下，放量下行，未来在收储政策取消、巨量库存等的压制下，玉米价格仍将维持弱势；而淀粉受原材料价格下跌压制，期价亦将维持弱势。
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一、影响因素分析
（一）、玉米及下游淀粉市场供需状况分析
1、临储政策取消，将长期制约玉米价格
2015年东北四省继续实施玉米临储收储政策，随着玉米临储收储开始，东北玉米受国储收购政策支撑，市场价格较为坚挺，原粮销售进度明显超过去年同期，截止3月20日，四省(区)累计收购量10008万吨，其中黑龙江4174万吨、吉林3119万吨、辽宁910万吨、内蒙古1804万吨。自国储收购开始以来，国储收购量一路走高，近日已突破亿吨大关。国储收购将于4月30日结束，国储收购超预期，致产区粮源紧缺，支撑玉米价格；但未来临储政策改革将促使玉米市场化。
据《内蒙古新闻联播》消息，国家今年对玉米临储收购政策进行改革，东北三省和内蒙古将取消玉米临储收购政策，进一步调整政策结构。 新闻中称，秋后玉米上市后，价格将由市场形成，反映市场供求关系，生产者随行就市出售，各类市场主体自由入市收购。为保护农民利益，国家将建立玉米生产者补贴制度，将补贴资金直接兑付到实际种植者手中。为应对大范围卖粮难等风险，还将适时安排符合条件企业入市托底收购。虽然国家还未正式宣布，但是内蒙古地方台的提前出台，引起市场轩然大波，看空情绪充斥着整个市场，预计接下来玉米市场熊路漫漫。
2、库存高企，定向销售将压制玉米价格
据国家粮食局统计，2013年玉米临储库存剔出移库之后还剩4967万吨，2014年玉米临储库存剔出移库后还剩8029万吨，两年的收储数量使2015年玉米库存达1.2亿吨，今年临储收购量已超过1亿吨，库存总量达2.5亿吨，未来去库存压力巨大。
年后，玉米陈粮库存出库呼声此起彼伏，市场预期陈粮玉米定向销售工作或将在近期陆续展开，定向销售主要为2012、2013年的陈粮玉米，由于存放较久，粮源品质较差，难以达到饲料企业的用粮标准，价格预期大幅下调至1500元/吨。其中2012年玉米或将在四月初投放市场，2013年玉米的定向销售工作也可能在五月份展开，考虑到市场供应充裕，短期现货市场反弹乏力，整体仍以弱势震荡走势为主。
3、玉米进口大幅减少，但影响作用有限
中国海关数据显示，中国2月玉米进口量为62273吨，同比减少89.67%；年初迄今累计进口玉米70259吨，同比减少94.06。尽管2月进口大幅减少，但进口玉米对于2.5亿吨的库存，玉米进口下降影响有限。
港口库存方面，据布瑞克监测，截止3月18日，北方玉米港口库存为259万吨，南方广东玉米港口库存为37.1万吨。
4、生猪存栏量持续下降，短期难好转
玉米饲养需求方面，短期猪肉价格持续上涨，自繁自养生猪的养殖利润达到550元/头左右，猪粮比已达9.13:1，在高利润的刺激下，预计未来存栏量有望回升；但目前生猪存栏量仍持续下降，据农业部数据显示，2016年2月份国内生猪存栏量再次下滑，环比降低1.8%，同比降低5.5%，能繁母猪存栏量整体也呈现小幅下滑趋势，环比降低0.6%，同比降低7.9%。从养殖周期的影响看，存栏数据至少下半年才会有明显的好转。综合来看，第二季度国内的饲料需求仍将以低迷为主。
5、成本下降及加工补贴将刺激淀粉供应增加
年后，淀粉企业在高利润的刺激，淀粉行业开工率增加。从淀粉行业协会进行的市场调研中可以发现，3月山东、河北淀粉厂基本满负荷生产。3月下旬吉林省出台玉米深加工补贴政策，吉林玉米深加工企业获得150元/吨加工补贴，成本下降；另外，市场普遍预期4月吉林、黑龙江、内蒙古等淀粉加工企业将分批拿到临储陈玉米供应，行业开工率预计将增加。具体价格方面，如果按照近期市场传闻的关内2013年玉米首先轮出，华北玉米出库价格1500—1600元/吨计算，这与目前华北企业消耗的玉米现货价格相当。后市淀粉加工企业供应压力将进一步增加。
综上所述，目前玉米的库存高企，供应充裕，下游需求疲弱，饲用需求短期难有回暖，加上市场预期陈粮定向销售及其价格下调，玉米中长期看玉米价格将维持弱势；淀粉节后进入消费淡季，在前期高开机率和陈粮定向销售的影响下，供应充裕，从而压制淀粉价格，使淀粉价格维持弱势。
（二）、小麦市场供需状况分析
1、库存高企，小麦市场供应充裕
库存方面，根据数据统计，截至3月中下旬，国家临储小麦(含2015年临储小麦)剩余库存数量为3886万-3986万吨，同比高1755万-1855万吨。其中，江苏839万吨，同比高452万吨;安徽923万吨，同比高310万吨;河南1832万吨，同比高866万吨;湖北200万吨，同比高41万吨。因此，在供给侧改革的影响下，未来国家临储小麦去库存压力大，降价抛储的预期增强。
进口方面，据中国海关数据显示，中国2月小麦进口量为106056吨，同比减少18.55%；年初迄今累计进口玉米347484吨，同比增加70.18%。
2、临储拍卖成交数量依旧低迷，市场需求依旧平淡
由于玉米现货市场价格弱势下行，饲用需求低迷，麸皮市场用量受到明显挤压，国内麸皮市场行情持续下行，对面粉加工企业冲击明显，面粉加工企业普遍处于亏损状态。因此，为应对麸皮价格持续下跌局面，面粉加工企业下调企业开工率概率较大。后期制粉企业恐将长时间维持低开机率，对小麦价格的上涨将起到一定的抑制作用。
另外，临储拍卖方面，截至3月22日，2016年国家临储小麦共进行11次竞拍，共投放临储小麦1239.28万吨，实际成交6.8万吨，平均成交率0.55%。由于市场上流通供应量较充裕，政策性小麦销售价格高于市场价格，政策性小麦缺乏竞争力，制粉企业更偏向市场粮源，进入新年以来政策性小麦成交继续延续低迷态势。
综上所述，目前国内小麦库存较高，未来国储小麦降价拍卖的概率较大，市场供应预期充裕，而节后下游需求疲弱，饲料需求低迷压制小麦需求，因而，国内小麦行情将振荡走弱。
（三）、稻谷市场供需状况分析
粳稻产销方面，根据国家粮油信息中心监测显示，截至3月10日，黑龙江省已收购粳稻占产量的比例为83%，较上年偏慢。按黑龙江粳稻产量2345万吨、商品率90%计算，剩商品余粮约165万吨。吉林省收购粳稻占产量比例为70%，按吉林省粳稻产量591万吨、商品率85%计算，剩商品余粮约150万吨。截至3月10日，江苏省已收购粳稻占产量的比例为46%，较上年快4个百分点。按照江苏省粳稻产量1750万吨、商品率60%计算，农户仍有可售余粮245万吨。
另外，截至3月15日，南方主产区新季中晚籼稻收购量占产量的比例为37%，占商品量的74%。按中晚籼稻产量10891万吨、商品率50%测算，后期农户可售余粮约1420万吨。其中，鄂皖地区收购量预计已经达到商品量的93%，湘赣地区的收购量达到商品量的69%。
进口方面，据中国海关数据显示，2016年2月份中国进口大米175,345吨，同比增长159.13%。2月份中国从泰国进口大米84,256吨，同比增长261.07%。从越南进口40,367吨，同比增长110.87%。从巴基斯坦进口38,825吨，同比增长146.41%。今年前两个月中国大米进口量为462,513吨，同比增长143.33%。
需求方面，随着工厂全面开工，市场购销恢复，需求升温，预计后期市场稻米需求稳中偏强。
综合来看，目前稻谷库存压力大，整体上市场供应充裕；不过需求较为稳定，或致稻谷价格维持稳定。
二、后市展望
总体来看，玉米方面，目前玉米的库存高企，供应充裕，下游需求疲弱，饲用需求难有回暖，加上市场预期陈粮定向销售及取消收储政策，玉米中长期看玉米价格将维持弱势。淀粉方面，淀粉处于消费淡季，在前期高开机率和陈粮定向销售的影响下，供应充裕，且玉米原材料成本下降，因此，未来淀粉价格维持弱势。小麦方面，目前小麦供应充足，小麦需求疲弱，后期小麦价格或振荡走低。稻谷市场在政策的引导下，后市料仍维持稳定。
三、操作策略
（一）短线策略
从日内成交情况来看，玉米1609、玉米淀粉1609成交量均表现较为活跃。因而在交易方面，短期预期玉米、玉米淀粉期价仍将维持弱势，可以考虑在期价反弹之后，短线逢高抛空，逢低止盈，滚动操作。
（二）中长线策略
临储收储接近为尾声，玉米失去临储政策支撑，且2016年取消收储政策，未来定向销售预期加强，临储拍卖价格下降打压玉米、淀粉价格，加上下游市场需求不旺，未来玉米、淀粉价格仍将维持弱势。操作上，建议玉米淀粉1609合约前期空单继续持有，目标1800元/吨，无持仓者可逢反弹抛空；玉米1609合约前期空单持有，目标1500元/吨；强麦1609合约维持2500-2700元/吨区间振荡，操作上可在2650元/吨附近抛空，止损2700元/吨；稻谷市场成交低迷，观望为主。
（三）套利策略
受玉米陈粮库存定向销售影响，玉米和淀粉价格双双走低，但由于玉米陈粮库存霉变率较高，定向销售流向玉米深加工的概率较大，因而玉米陈粮库存定向销售对淀粉价格的冲击较大，预期淀粉价格将弱于玉米价格，套利策略上建议价差在-300元/吨（玉米1609合约-淀粉1609合约）附近“多玉米1609合约空淀粉1609合约”。
（四）企业套保
1、因受玉米陈粮定向抛储、取消收储政策和消费淡季影响，玉米、淀粉中长期期价仍维持弱势，玉米仓储企业等玉米上游企业可逢反弹卖出玉米套保；淀粉加工企业可逢反弹卖出玉米套保。
2、玉米价格预期将维持弱势，作为玉米消费下游的淀粉加工企业，可少量在近月合约上适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。
瑞达期货研究院：何军达
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