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豆粕后市仍不乐观,关注进口菜籽政策

2019-04-01

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报告摘要


市场分析及交易建议:


3月美豆震荡下行,主力5月合约波动区间为883-924.6美分/蒲,截至3月29日收盘报884美分/蒲。3月中美两国密集进行了数次经贸谈判,市场仍在等待两国达成贸易协议。旧作市场上变化不大,出口仍明显落后去年同期,截至3月1日美豆旧作库存27.16亿蒲,为历史同期最高。新作年度,由于美国中部地区发生洪涝灾害,春播临近,农民可能因此被迫转种更多大豆。不过3月29日USDA公布的种植意向报告显示大豆播种面积为8462万英亩,低于市场预估8620万英亩。南美方面,巴西收割进入尾声,阿根廷也开始收获,两国丰产叠加巴西雷亚尔贬值均不利未来美国出口前景。预计CBOT仍将继续保持弱势运行。

3月连豆粕的主基调是下游补库带动的小幅反弹行情,不过在28-29日最后两个交易日豆粕再度大幅下跌。由于3月大豆到港量不高,国内原料库存下降,下游在低位成交放量,使得油厂豆粕库存下降。天气回暖,豆菜粕小价差也使得豆粕在水产饲料中替代菜粕用量增加。截至3月29日下午收盘,M1905收盘报2489元/吨,M1909收盘报2572元/吨。不过我们对远期豆粕走势仍不看好。4月份进口大豆到港增加,国内进口大豆库存可能止降回升。而下游明显存在买涨不买跌心态,非洲猪瘟疫情实际扩散程度可能远比报道的更为严重,水产和禽类虽然能够弥补一部分由于生猪存栏下降而导致的豆粕需求下降,但我们认为比例有限,且从时间节点来看在5月合约上也无法体现。

由于中国进口商全面停止从加拿大进口菜籽,3月以后我国菜籽菜粕供给将十分紧张,促使豆菜粕价差达到历史低水平,菜粕在饲料中添加下降。后市影响菜粕的主要因素仍是中加关系及国内进口菜籽政策变化。

策略:谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹,不过4月起进口大豆明显增加,国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费,中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险:中美贸易谈判,非洲猪瘟疫情发展等


行情回顾


3月美豆震荡下行,主力5月合约波动区间为883-924.6美分/蒲,截至3月29日收盘报884美分/蒲。3月中美两国密集进行了数次经贸谈判,市场仍在等待两国达成贸易协议。旧作市场变化不大,美国大豆压榨需求良好,而出口相比去年同期仍大幅落后;截至3月1日美豆旧作库存27.16亿蒲,为历史同期最高。新作年度,3月由于强降雨中部地区包括密西西比河流域发生洪涝灾害,春播临近,玉米播种期早于大豆,因此市场预期农民可能被迫转种更多大豆。不过3月29日USDA公布的种植意向报告显示大豆播种面积为8462万英亩,低于市场预估8620万英亩。南美方面,巴西收割进入尾声,阿根廷也开始收获,两国丰产叠加巴西雷亚尔贬值均不利未来美国出口前景。预计CBOT仍将继续保持弱势运行。


3月连豆粕的主基调是下游补库带动的小幅反弹行情,不过在28-29日最后两个交易日豆粕再度大幅下跌。由于3月大豆到港量不高,国内原料库存下降,下游在低位成交放量,使得油厂豆粕库存下降。天气回暖,豆菜粕小价差也使得豆粕在水产饲料中替代菜粕用量增加。截至3月29日下午收盘,M1905收盘报2489元/吨,M1909收盘报2572元/吨。目前影响菜粕的主要因素是中加关系及国内进口菜籽政策变化,由于中国进口商全面停止从加拿大进口菜籽,3月以后我国菜籽菜粕供给将十分紧张,促使豆菜粕价差达到历史低水平。截至3月29日下午收盘,RM905收盘报2164元/吨,RM909收盘报2180元/吨。


美国:旧作大豆库存历史高位,关注贸易战进展及新作春播动态


旧作压榨及出口情况:大豆压榨利润出现下降,且不及去年同期。3月28日EMS公布的压榨周报显示压榨利润1.83美元/蒲,去年同期2.41。NOPA压榨月报显示2月压榨量为1.545亿蒲,低于市场预期的1.5873亿蒲,也低于1月的1.7163亿蒲,不过仍高于去年同期的1.53719亿蒲,为历史同期最高。2018/19年度累计压榨量达到9.9799亿蒲,较去年同期累计值增加5.34%。


USDA周度出口销售报告显示截至3月21日美国18/19年累计出口大豆4166.8万吨,较去年同期落后17.25%;对中国出口大豆累计订单1122.2万吨,较去年同期落后60.7%。整个3月,仅截至3月7日当周中国采购数量较为可观,为170.7万吨;随后两周分别为14.3万吨和5245吨。可以说,中国采购量基本决定了美国旧作大豆后期去库的程度。


主要因出口表现不佳,USDA公布的季度库存报告显示截至3月1日美豆旧作库存达到27.16亿蒲,为历史同期最高,去年同期为21.09亿蒲。


关于贸易战,90天期限结束,3月2日美国贸易代表办公室宣布对华加征的自华进口商品,不提高加征关税税率,继续保持10%,直至另行通知。市场关于中美贸易战的预期仍在反复变化。中美两国贸易代表进行了多轮电话沟通,并于14-15日和28-29日在北京展开贸易磋商,4 月初中国将赴美继续洽谈。不过美国总统特朗普曾表示“不急于”达成协议,还称达成协议美国也可能继续对中国产品征收关税,以确保中国遵守两国可能达成的协议。值得注意的是中国对美国农产品的采购没有停止:3月22日USDA确认私人出口商向中国销售30万吨玉米,3月28日市场传言又中国采购了150万吨7、8月船期的美豆。后期我们仍将继续关注贸易战进展。



新作市场:由于强降雨,3月美国中部地区包括密西西比河流域发生洪涝灾害,后期随着降水重返、春季气温升高导致山区冰雪融化,灾害影响范围和程度可能进一步加剧。春播临近,玉米播种期早于大豆,因此市场预期农民可能被迫转种更多大豆。不过3月29日USDA公布的种植意向报告显示新年度大豆播种面积为8462万英亩,低于市场预估的8620万英亩,去年播种面积为8920万英亩,2月农业展望论坛上预估为8500万英亩。


2月21-22日召开的农业展望论坛上,USDA给出了美豆2019/20年度平衡表预估。其中美豆新作播种面积为8500万英亩,单产预估49.5蒲/英亩,总产降至41.75亿蒲。需求项上,压榨继续小幅增长至21.05亿蒲,出口改善至20.25亿蒲,最终期末库存由9.1亿蒲降至8.45亿蒲,库存消费比19.8%,2018/19年为22.24%。USDA将于每年5月月度供需报告中首次公布2019/20年度平衡表预估。




南美:巴西收割接近尾声,对美豆出口形成竞争


巴西收割进度超快,根据Safras2018/19年度巴西大豆收割已经完成68%,上年同期65%,五年均值64%。其中马托格雷索州收割完成99%,南马托格雷索96%,戈亚斯州83%,帕拉纳州73%,米纳斯吉拉斯州72%。收割不断推进的同时出口仍然活跃,巴西2月大豆出口量为历史同期最高609万吨,而根据船运公司Williams Shipping的数据截至3月22日本月巴西已经装船出口大豆670万吨,其中对中国的出口量占到将近一半。3月巴西雷亚尔贬值也有利于巴西大豆出口竞争力,目前对全球最大大豆进口国中国而言,即便不考虑对进口美豆加征的25%关税,4月船期美湾CNF也比巴西桑托斯港口贵14美元/吨。


阿根廷大豆产量前景良好,也已经陆续开始收割。交易所数据显示截至3月27日仅有9.3%的大豆作物生长状况不佳。布交所维持阿根廷产量预估5300万吨不变。



豆粕:3月豆粕反弹为主,后期仍不看好


3月连豆粕的主基调是下游补库带动的小幅反弹行情,不过在28-29日最后两个交易日豆粕再度大幅下跌。由于3月大豆到港量不高,国内原料库存下降,下游在低位成交放量,使得油厂豆粕库存下降。天气回暖,豆菜粕小价差也使得豆粕在水产饲料中替代菜粕用量增加。


2月我国进口大豆445.6万吨,3月预计到港670万吨。3月油厂开机率中等,四周开机率分别为44.62%、42.76%、45.41%、47.07%。区域间原料供给松紧程度不同,但国内进口大豆库存在3月整体下降,由月初561.4万吨降至452.55万吨。与此同时,因天气回暖,豆粕在水产料中替代菜粕性价比极高,下游在低位补库意愿较强,四周油厂豆粕日均成交量分别为28万吨、21万吨、17.85万吨、22.73万吨。相应的油厂豆粕库存稳定下降,由3月1日的70.82万吨降至3月22日的62.31万吨。另外豆油库存增加导致的豆油价格下跌,也增加了油厂挺粕价的意愿。


不过我们对远期豆粕走势仍不看好。据天下粮仓远期大豆到港预估:4月830万吨,5月900万吨,6月980万吨,7月950万吨,5-7月到港仍存在变数。因4月1日起增值税下调,部分油厂报关延迟,4月份进口大豆到港增加,国内进口大豆库存可能止降回升。再说需求,下游明显存在买涨不买跌心态,由于市场普遍不看好豆粕后市,之前渠道库存极低,价格下跌后下游存在补库需求。不过补库需求并非意味着终端需求真的变好,虽然农业部公布的非洲猪瘟疫情病例在春节后明显减少,但实际情况可能远比报道的更为严重。水产和禽料虽然能够弥补一部分由于生猪存栏下降而导致的豆粕需求下降,但我们认为比例有限,且从时间节点来看在5月合约上也无法体现。



菜粕:密切关注政策,豆菜粕小价差可能维持


供给端,2月我国进口菜籽42.75万吨,高于去年同期36.27万吨,但低于1月的65万吨;进口颗粒菜粕8.7万吨,同比增加36.6%,但环比降51.5%。我国进口菜籽和颗粒菜粕几乎都来自加拿大,但中加关系持续紧张,据悉中国进口商已经全面停止采购加拿大菜籽,据天下粮仓我国3月菜籽到港60.5万吨,4-5月后合计仅13万吨;而且目前港口还有几船因商检滞留待卸货的菜籽船,压榨商还不能正常压榨生产。如果未来这一问题持续,国内菜籽菜粕供给将十分紧张。


供需面数据,3月沿海油厂菜籽库存始终在60万吨以上,但开机率不断下滑,三周分别为21.22%、12.04%、6.69%。消费上,天气回暖,水产养殖需求将逐渐增加,但菜粕未来供给量不确定、价格过高均不利其在饲料中添加,因此3月成交远不及豆粕,3月的四周内油厂菜粕日均成交量分别为400吨、740吨、340吨、1270吨。沿海菜粕库存也呈现下降态势,由月初的4.7万吨降至3月22日的3.55万吨。后市菜粕和豆粕的相对强弱关系更多还是受政策影响,豆菜粕小价差可能维持。








作者:黄玉萍;来源:华泰期货研究院;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。


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