中期协2018年度期货经营机构服务实体经济优秀案例展播
背景介绍
有效抵御“猪周期”+非洲猪瘟的冲击
2017年、2018年人保财险与中投期货连续两年合作开展的“保险+期货”项目中，双方发挥各自优势，取得了良好的效果。2018年9月，人保财险“保险+期货”工作室驻大商所工作站在中投期货大连营业部揭牌，同时“中投期货—人保财险大连分公司联合金融实验室”正式成立。在联合金融实验室的首期研讨会上，双方就全国首单生猪养殖收益“保险+期货”项目进行了充分的讨论。
2018年猪肉价格一直不够景气，从二季度开始，全国整体猪价更是“跌跌不休”，而非洲猪瘟的大面积爆发更是将全国生猪出栏均价打压到近四年新低。生猪养殖行业供过于求，需求疲软，猪价下滑的同时饲料价格却上涨，养殖户的利润空间进一步缩小，养猪行业出现大面积的亏损情况，可谓是给这不景气的市场“雪上加霜”。因此，人保财险联手中投期货为了有效抵御“猪周期”+非洲猪瘟的冲击，制定了项目方案。
继续探索创新试点的更好模式
中投期货开展的玉米“保险+期货”项目所在地张家口地区是华北地区的养猪重地，阳原县已经将生猪养殖列为该县十大扶贫产业之一。借助大商所生猪期货即将上市的契机，中投期货保荐创美农业申请大商所的生猪交割库。一旦交割库获批，对阳原县当地的经济发展和农民增收将起到很好的效果。
随着生猪期货上市，该项目将构建完整的风险管理闭环，同时在玉米期权上市后，对冲成本进一步降低，有助于为养殖户提供更为贴合自身需求的保险产品，服务更大范围的生猪养殖农户，助力生猪养殖产业稳健发展，推动生猪养殖产业优化和转型升级。
项目开展情况
参与主体
服务主体：该项目覆盖普兰店地区1家养殖企业及2个养殖农户，合计承保2550头育肥猪。
保险公司：项目的合作保险公司为人保财险普兰店支公司。
期货公司及关联方：中投期货是中国成立最早、规模较大的期货公司之一，在农产品期现货领域有多年积淀，实力突出，控股股东为中投证券（中金公司控股）。
深圳前海中投天琪资本管理有限公司（下称中投天琪资本）是经期货业协会核准备案，由中投期货全资控股的风险管理子公司。
项目内容
试点模式为养殖收入险。生猪单位（头）目标保险金额922.9元。饲料端玉米目标价格1800元/吨，豆粕目标价格3000元/吨。
图为试点品种及规模
项目试点区域为辽宁省大连市普兰店地区，农林牧渔是普兰店地区第一产业，其中猪肉年度总产量在20万吨以上，是大连市重要的生猪养殖地区。
具体流程方案
因生猪期货暂未上市，经人保财险与中投天琪资本商议，本次项目的风险对冲标的以生猪养殖的饲料端为主，主要解决养殖成本增加的风险敞口。人保财险向中投天琪资本支付期权费，买入玉米期货、豆粕期货看涨期权，用于对冲生猪养殖成本波动产生的风险。中投天琪资本通过期货市场及场外期权市场对冲玉米期货、豆粕期货看涨期权形成的风险敞口，以此转移场外期权业务风险。
保险产品设计
在保险期间，由于猪肉价格下跌或饲料价格上涨造成生猪的到期收益低于保障目标时，视为保险事故发生。保险期间结合普兰店生猪养殖的实际情况，拟定于2018年9月底—12月中旬，周期近3个月。
保险金额即保险预期收益=每头保险金额（元/头）×约定保险数量（头）。
每头保险金额=（每头预期收益-每头预期成本）×保障水平。
每头预期收益=约定生猪价格（元/公斤）×约定生猪重量（公斤/头）。
每头预期成本=[1.95×约定预期玉米价格（元/吨）+0.6×约定预期豆粕价格（元/吨）]÷1000×约定生猪重量（公斤/头）。
保险数量=保险生猪存栏数量（头）×每头生猪预期出栏重量（吨/头）。
理赔方式
理赔方式为到期理赔。赔偿金额=每头赔偿金额（元/头）×约定保险数量（头）。每头赔偿金额=每头保险金额-每头实际收益。每头实际收益=约定时期生猪平均出栏价格（元/公斤）×约定保险重量（公斤/头）-[1.95×约定时期玉米平均价格（元/吨）+0.6×约定时期豆粕平均价格（元/吨）]÷1000×约定生猪重量（公斤/头）。
约定时期生猪平均出栏价格是指约定时期内发布的生猪出栏价格平均值，等于约定时期内发布的生猪出栏价格之和/发布次数。约定时期平均出栏价格保留2位小数，对第3位进行四舍五入。生猪出栏价格以约定权威部门发布的数据为准，并在保险单上载明具体数据发布部门和数据获取渠道。
约定时期玉米平均价格指约定月份玉米期货合约在约定时期内各交易日收盘价的平均值，等于约定时期内发布的玉米期货价格之和/交易日数。约定时期豆粕平均价格指约定月份豆粕期货合约在约定时期内各交易日收盘价的平均值，等于约定时期内发布的豆粕期货价格之和/交易日数。约定时期玉米平均价格和约定时期豆粕平均价格保留2位小数，对第3位进行四舍五入。以大商所发布的数据为准。赔偿金额以保险金额为限。
与保险产品对应的场外期权产品设计及定价
场外期权标的：玉米期货合约（C1901）、豆粕期货合约（M1901）。
场外期权产品设计：本项目期权产品类型均为全程亚式期权结构，行权期为80天，到期行权，不可提前行权。期权到期结算时，标的资产最终价格为期权产品周期内标的资产期货市场每日收盘价的算术平均价，即期权到期结算标准为：max（全程期货收盘价平均价-期权执行价，0）。
场外期权定价模型及权利金计算：基于亚式期权产品类型，采用日常经营期权做市的定价逻辑，期权报价由Black-Scholes模型及模特卡洛模拟进行计算。
根据签署期权交易确认书时玉米、豆粕期货合约C1901收盘价计算，场外期权权利金分别为：110元/吨、336元/吨。
对冲方式及策略
期权对冲方式：场内动态对冲、场外静态对冲。
在场内动态对冲中，以期权标的期货合约为对冲标的，基于行业公认的期权定价模型调整期货头寸进行动态对冲。
试点项目的风险评估及对应措施
项目中的主要风险为生猪养殖饲料价格端有可能出现的基差风险。为了最大程度上规避该风险的出现，使用了近3个月周期的全程亚式期权结构，可以将基差风险降至较低水平。
项目效果情况
本次试点项目自2018年9月开始筹划，当时正值非洲猪瘟疫情在国内确诊初期。中投期货和人保公司在联合金融实验室的首期研讨会上，就大连地区生猪养殖收益“保险+期货”试点项目进行了充分的讨论，并多次到普兰店地区进行实地调研，与养殖企业和养殖户进行座谈交流。中投期货项目组充分考虑了生猪养殖饲料端潜在的基差风险和场内对冲风险，并设置了相应的防控预案，通过项目期间的监控，未发生任何风险。
参保养殖企业及养殖户最终获得88.95万元的保险赔付，整个项目从项目创新性、宣传性、社会影响力以及经验积累等方面，达到了预期目标。
项目总结
项目小结
该项目保费总计248，989.19元。
该项目参保养殖企业及养殖户全额缴纳保费，共计获赔金额达到88.95万元。
项目评价
项目负责人评价
本次试点对于抵御“猪周期”冲击、指导养殖户运用金融工具规避市场风险有着重要意义；为探索“保险+期货”服务农业发展新路径、树立“保险+期货”护航生猪养殖产业新样本做出了新努力。目前，产品设计要素包括玉米和豆粕期货价格，在玉米期权上市后，与豆粕期权一道助力期货公司探索运用场内期权降低风险对冲成本，有助于将更为全面的保险产品推向养殖户，提升生猪养殖农户的保障范围，更好地为生猪养殖产业稳健发展服务。
专家评价
该项目是依托期货市场保障生猪养殖户净收益的农业保险项目。项目初期，人保财险与中投期货密切合作，通过向大连市农委等部门沟通，同时对接畜牧管理部门、大连市养猪协会等主管机构了解情况，走访调研大连生猪养殖龙头企业、大中型养殖户等养殖主体，结合国内生猪行业现状和饲料价格情况确定每头猪的收益。该项目的成功开展得到了地方政府和当地养殖户的高度认可，“政府补贴+农户自交”的可复制模式初具雏形。
项目面临的主要困难及挑战
该项目虽然成功实施，并取得了产品设计方面的创新和突破。但受制于生猪期货还未上市，场外期权产品还无法覆盖到生猪品种，因此原产品设计中的生猪场外期权+玉米场外期权+豆粕场外期权“闭环”风险对冲结构还不完整。生猪期货上市后，该“闭环”风险对冲结构的对冲成本大幅降低，有利于服务更大范围的生猪养殖农户。
项目创新和亮点
发挥金融业优势保障养殖收入
期货公司通过与保险公司开发生猪养殖收入保险产品，养殖企业及养殖户的养殖收入得到有效的保护。
创新场外期权产品结构
中投期货通过全程“亚式”的期权结构，用期货市场的场内合约对冲保险产品中饲料的价格波动风险。创新优势在于：一方面使得保险产品中的保障价格符合养殖成本目标；另一方面产品结构合理、风险可控性强，同时可以有效降低成本。
金融普惠性与服务实体经济创新结合
该项目是国内第一单依托期货市场保值生猪养殖户净收益的农业保险项目，项目服务主体是受非洲猪瘟严重影响的养殖行业，因此，该项目的成功实施将助力生猪养殖产业稳健发展，推动生猪养殖产业优化和转型升级。
思考和建议
从项目开展过程中看，项目能否顺利推动，当地政府起着关键作用。但很多政府部门尤其是基层政府部门，对“保险+期货”认识不够深入，有的部门甚至存在认知误区，影响了项目的顺利开展。因此在未来项目开展过程中，建议中期协、交易所继续支持期货公司加强与试点当地政府的沟通，保证项目可以顺利开展。
来源：期货日报；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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