解析中美副部级经贸磋商后的豆粕走势

北京时间周六凌晨一架飞往北京的航班从华盛顿机场起飞，带走的还有蒙大拿和内布拉斯加农民的一丝遗憾和叹息，随后人民币离岸汇率从7.08在2小时内贬值至7.13，周末国内豆粕现货反弹20-30元每吨，至此从上周豆粕评论提到的人民币汇率7关口不会升破至今，汇率从7.03贬值至7.12，而预期巴西的出口商又长舒了一口气（此前巴西贴水毫无支撑地跌至204美分），换句话说国內豆粕期货01合约在2830以下的多头建仓将迎来一周的反弹机会。做交易我们一直强调找预期差，只是对于豆粕的核心预期差主要体现在对中美关系的预判上，甚至是对特朗普脾气的预判上，所以让大众认为豆粕交易逻辑特不靠谱，渐渐让散户失去了兴趣，而行情也失去了推波助澜的情绪，按照惯例本周的评论分为以下三个部分：

一、不可预测的“特朗普”？

We're looking for a complete deal. I'm not looking for a partial deal.特朗普先生发文表示他并不是在寻求与中国的一部分，而是一项全面的贸易协议！特朗普更进一步说，他不会接受仅仅购买大宗商品的协议，如果中国不能达成一项协议，特朗普总统表示，他不会接受任何低于这个协议的条件，特朗普的评论把美国和中国可能会在近期达成的分阶段或部分贸易协议抛在一边。"The conclusion from the U.S. side was that we’re not close to an agreement," the person said.本轮的副部级贸易磋商过程中，美方再次提高了要价，美国农产品对华输出已经不能满足其胃口，暗流涌动总是发生在平静的湖面之下。中方的代表团提前取消了对美国内布拉斯加（大豆产量占全美7.4%）和蒙大拿（美国西北部最核心的农业大州，且牧场广阔）农业局的访问，提前结束的行程让金融市场午夜无眠。北京时间周五深夜，美豆11月合约从890上方跌至最低880.75，离岸人民币汇率贬值至7.12下方，国际黄金价格从1500下方涨至1517，这些都为周一上午9点的国內豆粕期货高开打好了铺垫。

二、开足马力的美国大豆工厂

从美豆平衡表上我们发现跟出口调整形成宣明对比的是美国的国内需求——压榨，如果说从出口的角度看美豆是颓废不堪，那么压榨则是生机勃勃的一面。有数据表明2017年前后美国的农业合作社正以二十年来最快的速度建造新的大豆压榨厂，主要有三个驱动：1、美国农民为了赚钱不断开拓大豆播种面积，大豆产量不断增加；2、全球范围内收入的增长推动猪肉和鸡肉消费上升，导致饲养动物的饲料需求快速增加；3、全球生物柴油增长下的豆油需求提高。根据美国农业部和大豆行业数据，上次产能如此快速增长是在1997-98年，很多新的榨厂位于美国中西部大豆作物带的外部，因这些地区的农户从获利较少的小麦等作物转向种植大豆。今年以来美豆的压榨量一直位于高位，全年的压榨量从2010年的15.67亿蒲一路增长至最新的新季预测21.15亿蒲，这背后是美国国内强劲的需求支撑，从今年的月度压榨情况上看，月均压榨维持在1.65亿蒲附近，大幅高于前几年的平均水平。

唯一让我们担忧的是本轮主动的压榨增加是低价的美豆引致的，也就是说这样的高位压榨量只能成为美豆的低价支撑，但很难形成上涨推动，一旦美豆上涨，压榨利润减少，NOPA的数据逐步下修。但在平衡表上，单产才是今年新季美豆最核心的交易数字，47.9是个可上可下的数字，从历史规律上看今年的优良率水平对应48左右的单产是合理的，但极致的美洲大陆天气似乎并没有完全划上句号，目前的优良率迟迟没有修复的征兆，调整的模式向2013年复制的可能性在多头心中正生根发芽。

跟美豆隔岸观火的巴西大豆播种同样令人忧虑，最大产区马托格罗索的降雨迟迟没有恢复到正常水平，而巴西农民开垦亚马孙原始森林的火柴正不断遭受世界各地的谴责，新增的大豆种植面积并不是非常乐观，加之中美关系的风云不定也让巴西农民不敢肆意扩张。

三、势不可挡的AFS

本周油厂巴西进口大豆榨利有一定好转，但因美豆反弹加征关税后美湾美西榨利有下滑，其中巴西 10 月进口大豆压榨利润微升至132 元/吨（上周四为 115），美湾为-538 元/吨（上周四为-408），美西为-399 元/吨（上周四为-309）;豁免加征关税，美湾为 243 元/吨（上周四为 346），美西为 355 元/吨（上周四为425）。

美国气候预测中心（CPC）发布的气象展望显示，未来一周气温接近至大多高于正常水平，西部地区降雨量接近至高于正常水平，东部地区降雨量接近至低于正常水平。美国中西部地区气温高于至远高于正常水平对大豆作物生长有利，许多地区的大豆生长仍远落后于正常水平，至少未来十天都不会出现灾害性的寒冷天气，早霜冻风险担忧下降，偶尔出现的零星阵雨和雷暴将有助于大豆鼓粒。

南美贴水204美分，汇率7.04，美豆890，豆粕01合约持稳于2850附近，这是上周多数时候我们看到的市场现象，足够低的南美贴水和汇率是上周周报提示博反弹的主要逻辑。中美本轮副部级的磋商有机会让反弹加速兑现，但值得注意的是四季度的大豆或蛋白供应已经基本解决，巴西升贴水上天的剧本已经被推翻，10月上旬还有更高级别的中美会谈筹备，反弹高度个人不太看好，前低2812往上100余点基本可以作为天花板，除非谈判彻底无可挽回，汇率跌破7.3水平，而国内油粕比此轮的下行大多源自于阶段植物油回调所致，笔者不建议长线沽空油粕比。（农产品期货网特约分析师——田亚雄，转载请注明来源）