益海嘉里的水稻新型产业发展模式全面披露

近期益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”）报送“创业板首次公开发行股票招股说明书”。该招股说明书对益海嘉里行业首创并引起重大反响的水稻“吃干榨净”模式进行了全面披露。据此，国科农研院整理如下。

一、益海嘉里的基本情况

益海嘉里的注册资本为487,943.2382万元人民币，是由益海投资有限公司整体变更设立的股份有限公司，是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

从东北佳木斯、西北昌吉，到西南昆明、华南广州，益海嘉里在全国设立有一百余家附属经营机构。截至2019年3月31日，新加坡上市公司丰益国际间接持有益海嘉里99.99%的股权。本次股份公开发行股份占公司发行后总股本的比例为10.00%。

益海嘉里的厨房食品业务种类丰富，主要包括小包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品，以及专用油脂、动物油脂、食品辅料、面粉等食品工业产品。知名品牌众多，包括金龙鱼、胡姬花、阳光、鲤鱼牌、欧丽薇兰、KING’S等品牌食用油系列，乳玉皇妃、鸭田珍谷、金龙鱼、香纳兰等小包装大米系列，香满园、金龙鱼等小包装面粉系列等。

益海嘉里的饲料原料产品种类丰富，包括豆粕、菜粕、花生粕、大豆浓缩蛋白等蛋白类产品，棕榈粕、椰子粕、豆皮、米糠、麸皮等纤维类产品，饲料用油、脂肪粉、脂肪酸钙等能量类产品，满足各类养殖企业不同阶段的需求。

益海嘉里的油脂科技产品主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产加工，产品包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基础化学品，造纸化学品、高分子材料、表面活性剂等油脂衍生化学品，维生素E、植物甾醇等营养品，以及家居及个人护理产品等日化用品等。

2016年、2017年、2018年及2019年1-3月，益海嘉里的营业收入分别为1,334.94亿元、1,507.66亿元、1,670.74亿元和403.51亿元，实现净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元和8.31亿元。

益海嘉里实施市场化的激励机制。总裁2018年薪为1399万元（税前），副总裁最高为984万元。

二、中国大米行业概况

我国是世界人口第一大国，同时也是大米第一产量大国和第一消费大国，2018年，我国大米的产量和消费量分别达到1.48亿吨和1.44亿吨。2013年以前，我国大米的生产量和消费量持续增长，2008年至2013年年均复合增长率分别达1.19%和1.92%。随着我国传统农业结构的变化调整，畜牧业快速发展，奶业、水产业也都有了长足的发展，消费者对于大米等“主食”需求有下降，从2013年开始，我国大米消费量略有下降。

2008-2018年中国大米产量和消费量

数据来源：美国农业部（USDA）

我国是水稻种植大国，由于大米加工行业进入壁垒较低，我国大米加工企业数量较多。近几年，我国大米行业规模以上企业数量不断增长，根据国家统计局的统计，2017年全国大米行业规模以上企业约3,400家，较2012年增长约700家。

我国大米消费结构主要由食物消费、饲料、工业用粮组成，其中以食物消费为主，占比约40%，而食物消费中主要以散装米为主，包装米占比较低。近几年，随着消费升级以及消费者食品安全意识的提升，包装米占比逐渐提升。

三、益海嘉里“吃干榨净”模式详解

益海嘉里坚持科技引领产业可持续发展，创新性地研发出“水稻循环经济”新型产业发展模式，通过“吃干榨净”式精深加工，使水稻的资源价值得以充分利用开发，从而实现水稻产业的转型升级，使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。

2006年，益海嘉里在佳木斯创建首个“水稻循环经济模式”实验基地，探索“精深加工、变废为宝”的全新产业模式。2010年，“大米产业链创新技术”荣获中国粮油学会科学技术奖一等奖。2011年水稻年加工量突破100万吨。2017年，益海（佳木斯）粮油工业有限公司被国家发改委正式批准为“水稻加工循环经济标准化试点”单位。

在水稻循环经济模式下，益海嘉里构建了“订单种植—精深加工—产品品牌化—副产品综合利用—高科技产品研发”的新型循环经济产业模式。基于优质原料，公司加工生产优质品牌大米，从而提高产品溢价能力；同时，将加工的主要副产品稻壳用来发电，并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品；副产品米糠被用来榨取高营养价值的米糠油，米糠、米糠粕可进一步深加工为多种食品、保健品的原辅料。具体请见下图。

益海嘉里水稻循环经济模式

注：虚线框为公司尚未投产产品。

大米工艺流程图

四、益海嘉里在我国包装米的市场份额

根据尼尔森数据，按销售量统计，公司包装米现代渠道市场占有率第一。2016年、2017年及2018年，公司包装米现代渠道销售份额分别为16.1%、16.4%及17.9%，均领先于竞争对手。

我国包装米现代渠道销售份额具体情况如下图所示：

2016-2018年包装米厂商全国现代渠道销售量份额

数据来源：尼尔森对全国现代渠道-包装米市场的零售研究数据，覆盖范围包含尼尔森定义全国范围内的大卖场、超市、小超市、便利店和传统零售店铺。

根据尼尔森数据，近三年益海嘉里在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额均排名第一。公司在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。此外，益海嘉里积极开发新产品，目前在挂面、调味品、日化用品等细分产品领域也取得了长足的进步。

益海嘉里表示，未来将继续推广“循环经济”的理念，将“吃干榨净”的精深加工模式运用到水稻、国产大豆、玉米、小麦以外的更多的农产品加工过程中，提高产品附加值。

五、主要风险点披露

根据益海嘉里披露内容，其主要风险点摘要如下：

原材料价格波动风险：2016年、2017年、2018年及2019年1-3月，产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，原材料成本占比较高。原材料采购价格以国内和国际商品市场的价格为基础，其中大豆、小麦、水稻等农产品的价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦（包括中美贸易摩擦）等多种因素影响而产生波动。在公司不能有效采取拓展新的原材料采购地、加强供应链管理降低产品综合成本等措施的情况下，原材料价格如果出现大幅波动，可能对公司的盈利水平产生较大的影响。公司根据自身订单情况确定较为合理的原材料采购数量和采购时间，并利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略，尽可能减小原材料价格波动对公司利润的影响。但如果公司主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时做出调整，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。

库存风险：存货主要为原材料和库存商品，考虑到春节消费旺季备货的影响，截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年3月末，公司存货账面价值分别为283.04亿元、339.94亿元、370.88亿元和293.24亿元，存货余额较大。公司保持一定的库存量能够保证生产经营的稳定性，但如果原材料、库存商品的行情出现大幅下滑或者公司产品销售不畅，而公司未能及时有效应对并做出相应调整，公司将面临存货跌价的风险。

政府干预价格的风险：目前，农业主管部门对水稻、小麦等主要农产品规定最低采购价格。如主管部门对公司产品销售价格进行限制或对原材料提出较高的最低采购指导价，将导致发行人短期内无法有效传导原材料等价格上涨的成本压力，进而影响发行人的盈利水平。

行业政策变化风险：由于国内大豆、菜籽等油料作物产量无法满足行业需求，因此进口转基因大豆、菜籽被较多地应用于压榨行业，公司也使用了部分进口转基因大豆、菜籽进行压榨。我国对转基因食品实行安全评价管理制度，经国家农业部安全评价的食品不存在安全问题，但转基因食品依然受消费者较多关注。中共中央、国务院2015年2月1日印发的《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》中明确提出“加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及”，有利于促进全社会对转基因食品的接受和认可。但未来国家在转基因食品的政策导向如果发生变化，且公司未能及时调整经营策略，公司产品销售和原材料采购可能受到一定程度的影响，进而影响公司的盈利水平。

此外，我国作为食用植物油的消费大国，食用植物油生产所需大豆、菜籽等农作物的国内产量无法满足全部需求，原料进口依存度较高。出于国家安全战略考虑，我国在产业政策层面对油料作物的种植及油脂的加工、流通、储备、进出口等各个环节采取多种措施，促进食用植物油产业健康发展，保障我国食用植物油供给安全。相关政策的落实对公司的经营有积极的促进作用，但依然存在未来行业政策变化可能对公司的业务发展和业绩增长造成不利影响的风险。

下游需求波动风险：随着社会经济发展和人均收入水平的提升，消费者健康意识不断提高，新的消费趋势和消费理念也随着消费者年龄结构和层次演变而不断产生，同时广受关注的食品安全事件的发生，均可能对公司各类厨房食品的市场需求产生影响。公司若未能及时洞察消费趋势及下游需求的变化、优化产品结构以满足新一代消费者需求，公司产品销售可能会受到一定程度的影响。同时，公司从事动物饲料原料的生产及销售业务，猪瘟等可能造成牲畜死亡或对牲畜养殖造成负面影响的疫病爆发，会导致对公司生产的豆粕、菜粕等饲料原料的需求下降，从而对公司的经营业绩和盈利水平带来负面影响。

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