“现在我在股指期货的头寸上已亏损近200点，如果期指升水短期内仍不回归，我只能准备追加保证金了”，自股指期货上市以来，上海某私募基金秦先生一直热衷于套利交易，即买入相应的现货ETF产品，同时卖空股指期货，待期现价差回归时，两边同时平仓，以获得稳定的套利利润。
然而，由于近期期指一路随现货大幅飙升，其期指头寸亏损扩大，在升水维持高位的背景下，因无法实现双向平仓，这位套利老手开始为可能追加股指期货头寸的保证金而“犯愁”。
套利并非“无风险”
上周二，秦先生在3400左右的点位做空期指11月合约，同时做多ETF，扣除手续费，锁定套利净利润大约在1.3%左右。本想着在期货升水回归时平仓获取“无风险”的套利收益。然而一周以来，期指11月合约连续出现的高升水状况，此举令他的期指头寸面临追加保证金的风险。根据中国证券报记者统计，近4个交易日升水均超过2%，最高时曾达3.6%。
根据中金所规则，期指当月合约在下月的第三个周五进入交割日，目前的期指主力11月合约还有近20个交易日才能退市。而在本轮行情启动以来，短短14个交易日，期指11月合约就已经上涨了600多点，期现价差从10月18日的20多点一路攀升，最多已经超过120点。秦先生对中国证券报记者表示，如果期指照这样涨下去，他不得不追加面临保证金的尴尬，如果没有足够的资金，强行平仓带来的亏损将十分惨烈。
东证期货分析师杨卫东表示，单边强势上涨行情容易使得期现价差不断拉大，会出现较为诱人的期现套利空间，但进行期现套利并非完全“无风险”。在单边上扬行情中，必须考虑到追加保证金的情况，这个时期的期现套利操作对于资金要求会非常高。
杨卫东举例说，“比如10月20日和21日，期指价格在3400点左右，期现全天价差多维持在60-80点之间，理论上是很好的期现套利机会，可以实施操作。但随着期价不断拉高，价差也持续扩大，期价最高超过3600点，面对期指接近200点的涨幅，假设投资者建立头寸时没有留护仓资金，按照20%的保证金比例粗略计算，1手期货头寸就需要追加资金6万，如果资金不够充裕，势必会面临强平的风险。”
高升水或持续
26日，期指四合约冲高回落，主力11月合约小幅回调，收报3558.2点，下跌幅度为0.64%。从期货总持仓和总成交量来看，均出现了一定的萎缩，截至26日收盘，期指四合约总成交量为25.1万手，较上一个交易日减少2.1万手，连续4个交易日出现下降。期指总成交39594手，较上一个交易日小幅减少806手，为本轮上涨以来首次“回头”。
尽管如此，期指高升水仍可能继续维持，套利资金仍将面临尴尬。从成交额看，现货市场本轮行情似乎刚刚启动，而期指11月合约离交割尚有20多个交易日，这对套利者而言，其期指头寸始终面临割肉危险，从而影响套利结果；而对于期指多头而言，基本上掌握了主动权。
国泰君安期货研究所胡江来认为，如若在整个合约剩余存续时段持续高升水，套利平仓只有两种选择，交割日最后两小时等量分批出清现货头寸，或者展期到远期合约。
期指IF1011合约较沪深300指数升水情况统计
日期/升水指标 升水值(以收盘价计算，单位：点) 升水幅度
10月18日 23.2 0.7%
10月19日 48.1 1.4%
10月20日 61.3 1.8%
10月21日 74.1 2.2%
10月22日 86.7 2.6%
10月25日 124.9 3.6%
10月26日 92.1 2.7%
作者：汤池 李中秋；来源：中国证券报；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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