在下午的农产品分论坛上，邦成粮油副总经理蔡能斌发表题为“变数陡增的油脂市场，是否仍能立于不败之地”的主题演讲。
蔡能斌认为，三季度油脂供应仍偏紧，但四季度油脂供应预期改善。四季度要看后面美豆的播种情况。现在美豆是比较低的种植面积和比较紧的季度库存，后面美豆的产量决定后面油脂是不是再上一个空间，从现在看比较难，整个油脂供应矛盾在年内很难缓解。
所以油脂走势震荡偏强，但是想创新高是比较难的。
以下为现场速记：
很高兴参加新湖期货的农产品论坛，今天主要是讲油和粕。对油脂，我今天不会讲的特别细，有的内容会带过，我更多的是基于这个标题，来谈谈自己的一些感受，和后面油脂市场可能会发生的一些变化。
国内生猪养殖是在恢复的，中美贸易关系缓和，中国大豆进口也是恢复的。2021年度，进口大豆的量相对来说不会特别少，我们看到蓝色的这个线，其实相对于上一年还是在增长。虽然一季度的巴西大豆装船延迟，导致目前大豆的到港量比较低，但是5-6月份、到9月份，还是国内大豆进口的高峰期，所以今年的大豆进口还会增加。
对饲料需求的变化我讲的不多，主要是下一位嘉宾去讲。我觉得2021年度会大豆压榨会放缓，放缓的几个因素，第一个是猪的影响，第二个大的影响就是小麦阶段性影响，这是我们做油可能要关注的，就是大豆压榨，特别是大豆来源的问题。
18年中国大幅减少美国大豆的采购，导致巴西大豆很多到中国来。第二个，19年的后期中国增加了美豆的配额采购。原因，一方面是中国猪瘟慢慢的好转，需求增加，另外一个进口的巴西大豆不够，中美谈判后增加了美豆进口。从2020年开始，美豆的进口占比其实是比较大的。2020年开始，其实中国对巴西大豆的采购是比较多的，这一年度把巴西大豆买紧张了。现在我们把美豆买紧了，因为中国生猪产能的恢复。导致全球大豆偏紧，这个偏紧的结构变化及采购区域的切换，导致南美大豆和北美大豆的供需结构阶段性会出现一个供需的失衡，这会影响到我们后面的大豆压榨利润。
18-19年度、19-20年度，巴西大豆对中国的出口增加，但美豆对中国出口是下降的。2021年，中国对美豆的进口预估是3500万吨。考虑到后面中国压榨利润不好，中国大豆也会放慢进口速度。中国对巴西大豆的进口预估同比下降将近1000万吨。
虽然说从去年10月份非洲猪瘟病毒的变异，导致今年一季度国内生猪市场情绪的恐慌，但是从年度来对比的话，中国豆粕)的压榨需求还是在增的，只是相预期要略少一些，但是还是增的，从饲料消费的角度来说也是增的。
下面讲油脂，第一个，中国直接油脂进口增加，导致内外价格联动度提高。多方面因素叠加，中国油脂供应结构发生变化。
2019年以后，中国植物油的进口是逐渐增加的，更多的原因是中国大豆压榨的减少和中国油脂需求向好，特别是在2020年2、3月份新冠疫情之后，4月份随着新冠疫情的解封，中国的需求是增长的。
国内油脂的需求和进口是的增加，也是为了满足需求上的增加和储备库存的提高。但今年的1、2月份，我觉的之前的高峰进口可能很难再有了。因为，第一，国际棕榈油的产量恢复不如预期，导致中国已经把国外油脂买的差不多了，把国外的价格买上去了。中国采购能力的提升，导致国外油脂供需结构更趋紧张。在国际植物油旧作时间供需紧张是没有办法改变的。
后面影响中国油脂的进口量的因素有两个：第一个是陈作供需越来越紧张，第二个，中国进口利润的极度恶化。我们现在已经看到进口油价格的大幅拉开，国内盘面价格却出现了很大的回落，这不利于中国后期的进口。国内三季度以后，整个油脂的订船量会出现比较大的回落，这个是支撑三季度价格的一个因素。
国际产量的减少导致了国外价格的走高。这是海关数据算出来的，根据进口金额和进口量除一下，就是国内进口植物油的美元价格。主要看两个方面，第一个，就是进口成本的价格水平，第二个，棕榈油的价格波动相比其他油脂更大。整个油脂的底部价格如果有一个明显的上涨，那么整个上涨的趋势是比较明显的。如果底部价格和棕榈油价格出现比较快速的回落，它会对整个全球油脂的定价产生比较大的负面影响。目前来看，我们还没有看到棕榈油价格的大幅回落。
在19/20年度，整个中国油脂的供应出现比较大的提升，18/19年度国内油脂结构性供应趋紧。19/20年整个油脂的供应在增加，但是国内油脂的库存反而是减的，为什么出现这种情况呢？有两个因素：第一个，19/20年度和2020/21年度，特别是19/20年度中国油脂的消费是增的，第一个是由于疫情导致了整个家庭消费的增加，第二个是饲料需求的增加，第三个是储备的增加，第四个是对猪油的替代，因为当时猪油比较贵。还有一个，是各级储备和渠道库存的增加。
2020年2月份开始，在新冠疫情爆发的时候，首先是出现了地方储备菜油的增加，7、8月份推出国储豆油收储，导致了一些油的库存结构发生了很大的变化。这个变化体现在国家和地方政府储备油的筹码增加，即国家储备油脂的蓄水池。这导致市场流动的油的量是在减少，市场流动油的量的减少，导致价格敏感度和供需采购的敏感度是提高的，导致油价格的波动性比较大。我们经常看库存和需求的变化，但表观需求的变化可能是推出来的，库存我们主要看沿海主要地区的库存，这个库存是紧的。但后面我们知道蓄水池的放水作用，它会对流通量比较小的油供需及价格产生比较大的一个扰动。3月份的时候我们看到第一批豆油的拍卖，不管它是基于向市场投放还是轮换，第一批9200多元/吨的豆油成交价，但第二批明显不行，出现流拍。
目前国内的库存60万吨，库存水平是不高的。2021年度在6、7月份库存可能出现增长，在5月份之前库存增长还是比较难，6月份库存也会相对比较低，后面会增长，但是增长的幅度不会太高，具体恢复的情况要看豆粕需求的情况。
我们说库存紧张，目前来说还是存在的。往年在5-9月份都是一个豆油库存增长的趋势，现在来看，这个幅度预计不是太大。去年2、3月份疫情导致的物流不能提货，豆油库存增加比较快，但是它不影响整个趋势。目前来看整个豆油库存低水平还是存在的，但是6月份随着大豆压榨量提升的改善，还是会有库存增加。
这是一个棕榈油的库存，我们看到整个棕榈油库存是下降的，速度还比较快。从我们现在跟踪国内的4、5、6月订船的情况和国内棕榈油的消费来看，供需缺口还是比较大的。7、8、9月的订船更多的是基于进口盘面利润叠加现货基差，它出现一部分的溢价，大家会去订船。另外一个是套盘利润缩到比较小的区间，比如200以内，大家会去订船，安全边界比较高的时候，大家才会去进棕榈油。不管怎么样，棕榈油这个库存下降会延续到6月份，甚至7月份。因为从棕榈油套盘是对着9月份去套，7月份买太多的话，是没有办法交割，所以说棕榈油还是有紧库存的情况。
这里面谈到一个头寸，P59现在还是维持比较高的水平，这也是行业现货紧张的体现。国际豆油、棕榈油的价格还是在比较高的水平。特别是从印度采购的角度来说，他还是愿意去买近月棕榈油。印度昨天买的是4月份，中国昨天买的是7、8、9月份，5、6月份暂时利润不好买不了。
如果我们去做这个油脂的话，我觉得更要关注的是现货价格之间的差异，虽然说我们看到盘面有这个差异，比如说菜豆油价差，但是如果叠加整个现货基差来说，整个现货价差的波动比整个盘面波动更大。这个是菜油-豆油的价差，从2020年8月份以后，整个菜豆油现货的价差是在快速缩小的，从当初的3000多块钱缩到现在1500-1600块钱。而豆油和棕榈油价差从当时的七八百块钱，扩大到最高到两千块钱。这个里面更多的是豆油的价格相对来说更强造成的，而豆油价格更强的因素是收储。我们观察油脂整个市场的走势，龙头的风向标，还是看美豆油，因为它决定了国外油脂价差水平。豆油棕榈油价差是扩大的，意味着豆油的消费给菜油和棕榈油让出了很大的空间。
中国棕榈油进口其实是大幅增加的，特别是从2019年开始，2020年还是大幅增加，增加完了以后我们看到棕榈油的库存没有增加太多，其实是棕榈油的消费增加。为什么谈这个问题？中国棕榈油的消费，我做了一个汇总，中国棕榈油的消费其实是有很强的增长韧性的，我们看到2019年其实中国也进了不少棕榈油，就是蓝色这根线，当时基于生柴消费的比较好，因为当时棕榈油很便宜，原油价格比较高，所以说生柴的利润很好，所以中国2019年增加了很多生柴的消费，当时按我们的口径有70、80万吨来估计。
今年一季度的棕榈油消费还是一如既往的好，我们跟踪了一下，大概是1季度的消费是119万吨的水平，往年的高峰期是90万吨。如果按照40万吨月度消费去推的话，整个一年的棕榈油消费480万吨到500万吨，2019年中国的棕榈油消费烧掉了70、80万吨，加上工棕总消费也就710万吨。今年中国的棕榈油消费其实高很多，主要的原因是豆油供应紧张，豆棕价差扩大。但是后面是不是能达到这个消费预期，我觉得要打个问号，关键中国能不能进这么多棕榈油，如果进不了，那就是一个紧的状态。隐含的一个意思，就是中国24度棕榈油的库存，在2021年度之前都是维持一个相对比较低的库存水平。因为按照我们40万吨月度消费均值估计，旺季中国的棕榈油消费会接近45万吨以上。
中国油脂的进口增长是很快的，2020年度中国葵油的进口和中国菜油的进口也是创记录的，190多万吨，这个数据拉出来会吓一跳。2021年因为去年产出的减少和菜籽供应紧张，中国很难复制2020年葵油和菜油进口的格局，在二三季度很难进口这么大的量。目前国际菜籽菜油供需紧张，进口利润倒挂也很大，包括菜籽的压榨利润奇差。中国2021年整个油脂的进口会出现比较大的一个下滑，这会影响中国整个油脂的供应结构。如果进口少、供应少，必须通过价格、价差的走高，来抑制葵油和菜油的消费。
整个国内2021年度中国菜油的消费，比19/20年度要略少一些，整个年度的消费量我们还是维持在380-400万吨。2021年，3、4、5月，基本上是每月18万吨的菜籽、15万吨的菜油进口，为什么增加这么多？是因为前面欧洲非转的菜油出现一个比较便宜的阶段，中国进口了不少的菜油，导致了今年一季度、二季度国内的菜油进口是相对比较充分的，但是三季度会减少，整个菜油三季度供需是偏紧的。
展望，全球新冠疫情情况下的经济恢复，油脂需求预期增加。在去年的时候我一直强调这个问题，我觉得全球新冠疫情的恢复，会复制中国去年4月份疫情控制后的快速增长，这个只是比中国要晚一年到一年半时间，这个目前还没有。
第二个，生柴的有效执行。包括美豆油有炒作的空间在里面，但是生柴主要是依托政府政策性的一个指导。目前来看，生柴的消费，包括美国再生柴油的消费，还是能确保整个油脂的需求偏好。
多品种油脂减产共振导致全球油脂供应紧张，库存水平低重建需要更长的周期。我觉得至少明年3月份以后再去看，从现在美国的情况来看也不宽松，如果说南美今年11月份到明年1、2月份它的播种还是出现比较大的丰产的话，后面还是会宽松的，但是至少今年看不到。
交易核心驱动在库存水平和重建预期。我们已经看到了多头资金，都在交易这个逻辑，库存水平和重建预期，它会通过很强的价差结构强力修复，从后面的交易来看，趋势性交易可能更难，更多体现在现货基差和月间差的调整。
棕榈油增产缓解供需紧张矛盾，短期库存重建压力不大。MPOA3月的数据预估是增加30%，印尼3月份产量估计增加17%左右，产量增速高但是需求也还是比较好。
三季度油脂供应仍偏紧，但四季度油脂供应预期改善。四季度要看后面美豆的播种情况。现在美豆我们看到是比较低的种植面积和比较紧的季度库存，后面美豆的产量决定后面油脂是不是再上一个空间，从现在来看，我觉得还是比较难。但是不管怎么样，整个油脂供应矛盾在年内很难缓解。所以说油脂走势震荡偏强，但是想创新高是比较难的。
油脂的减产已经是过去时了，低库存是进行时，但是产量恢复增加是将来时，而且会很快的切进来。
目前油脂是供需与价格的博弈，目前是供应最脆弱的时候，体现在高位波动加大，豆油价格是10-15%的波幅。
第二个，时和势，你是时间节点的交易还是趋势性的交易，这个很重要。我们说购买是体现在一时，资金的回撤也是体现在一时，但是看趋势的话还是看产量。这个里面有一个很重要的时间轴的因素，就是交易一定要关注时间周期，如果缺乏时间周期，你跟着现货市场，跟着资金短期的进出，那是不行的。
成本和需求是动态的平衡，边界条件因价格水平变化而产生钝化。比如说葵油，因为价格的变化导致了需求发生变化，我们已经看到了，一季度国内油脂的提货的速度和成交的量是在减少的，说明价格实际上影响了油脂的整个流动性和消费量。
商品交易不只有行业用户，基差这么高为什么跌，为什么倒挂这么大，其实上涨还是有资金推动的，所以我们要尊重资金的力量。预期的变化和点上的突破，某些时点上没有逻辑性和道理去讲的。
基差交易和盘面单边不是简单的单向关系，这个已经体现在了Y59和P59上面，实际上后面我觉得会出现变化。理性看待期现回归，目前阶段盘面里面行业占比减少，量化占比增加，这个会导致整个市场价格的波动和方向急剧的转变。逼仓行为，现在看5月份不是这么简单的问题，现在我们可以明显看到，现货客户看到自己近月的现货和远月的现货拉的很开，都想兑现利润，去买远月的现货。逼仓行为就看多空看谁先跑，这意味着这个棒可能最后扔在行业用户里面，行业用户面临一个尴尬，就是没有办法换月。往年是近低远高，但现在这个格局发生很大的变化。
最后，要关注现货筹码的变化，谁的话语权大。现在国外植物油更紧张，体现在国外的话语权更大。
交易节奏方面，下跌慢买，上涨快出锁定盈利，等安全边际相对较高的入场机会。后期高位波动加大盘面强洗牌，不利大头寸持有，趋势性赚钱难度提高。
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