根据国家公布的数据显示，截至4月底中国棉花商业库存为443.48万吨，其中新疆库为336.81万吨。参考中国公路运输量5月运输量（截至6.4最新数据）总和为51.84万吨。考虑到下游持续维持较高开机率及下游近期补库节奏，铁路运输预估20万吨，整体5月份出疆棉花总量预估在72万吨。因此，按照此口径，截至5月底，新疆库库存预估为264.81万吨。
图2：棉花商业库存（新疆）
再观察某机构的口径数据，截至6月2日，中国棉花商业库存274.93万吨，其中新疆库191.66万吨。新疆库数据包括存放在新疆地区45家仓库的棉花库存、包含成功竞价交储，但交储库在内地，目前尚未移库的棉花，但剔除了成功竞价交储且交储库在新疆的棉花，且不包含新疆轧花厂未入库的棉花、在途运输的棉花。从同期的角度看，新疆库库存大幅低于2022年水品，与2021年库存水平接近，符合市场调研的结果。综合考虑统计口径的问题，我们预计新疆库库存在210万吨左右可能是相对合理的。
图3：棉花商业库存（中国）
图4：棉花商业库存（新疆）
数据来源：紫金天风期货研究所
比较两种口径下的新疆库棉花库存，存在50-60万吨的缺口差距，这也是市场质疑点。从目前盘面的角度看，截至5月底210万吨的新疆库库存受到市场广泛认可。那么减少的库存究竟去哪里了？
通过调研和认证，我们认为库存减少是基于两方面的原因。第一，今年国内的棉花便宜，下游在订单未明确“不能使用新疆棉”的前提下，更倾向于使用国内的棉花而不是进口棉完成订单，也就是说，这少的50万吨库存，其实是本来的进口棉用量被新疆棉取代了。通过数据进行对比验证，2023年1-4月中国棉花进口数量为38万吨，2022年1-4月中国棉花进口量为80万吨，2021年1-4月中国棉花进口量为120万吨，今年1-4月棉花进口量大幅低于同期水平。同时今年3-4月下游调研过程中也发现对于内销、非欧美订单，纺织厂更倾向于使用新疆棉，主要原因在于2022/23年度新疆棉价格相对便宜。同时，也解释了为什么现在下游不好，但是新疆棉用量却上升。
数据来源：紫金天风期货研究所
第二，今年以来，棉纺产业链对于棉花价格非常乐观，各环节看涨情绪浓厚。有部分纱线贸易商非常看好后市棉花的行情，开始囤棉纱，等待棉花后期大幅上涨带动棉纱涨价，从而获利，因此出现纱线端局部过热的情况。我们观察到，纺厂棉纱成品库存并不高，坯布端由于下游目前处于传统淡季，订单疲弱，原料库存也维持在较低水平，其中有一部分的棉纱库存囤积在贸易商的手中，也就是说，棉花变成了棉纱成为库存囤积了一部分，这也可以和当下纺厂的高开机率相印证。
图7：织厂棉纱库存
当然，排除不同口径统计的原因，我们不可否认的是，国内棉花商业库存确实较同期是减少的。从国家公布的口径看，截至4月底，国内商业库存为443.48万吨，假设数据不存在偏差，从5-9月的棉花消费量，预估在245万吨，那么8月底，国内棉花商业库存结转在198万吨，已经低于去年同期水平（2022年8月底为256.56万吨，2021年8月底为192.47万吨）。从某机构口径看，截至5月底棉花商业库存在274.93万吨，预估6-8月新疆棉消费量在165万吨，那么8月底，国内棉花商业库存结转在110万吨，明显低于同期水平（2022年8月底为218.7万吨，2021年8月底为169.05万吨）。
综合考虑统计口径等因素，预计8月底国内棉花商业库存在130万吨左右，可能会导致9月棉花用量偏紧的格局，这也是盘面此前走出9/1正套的原因。
由于去年国家没有抛储，叠加新疆棉替代了一部分进口的用量，多重因素导致在当下可能出现9月左右棉花用量偏紧的格局。市场有猜测，今年国储可能会抛储50万吨，这也是相对合理的举措，可以缓解2022/23棉花供应偏紧的局面。如果抛储政策落地，那么可能改变的是9/1价差结构的转变，可能从back结构转换成contango结构。如果在6-9月国家没有抛储，那么9/1的大back结构会持续。如果抛储政策实施，对于远月2401合约中长期看涨的趋势影响不大，2401合约上集中了减产及抢收的利多预期，当下依然成为资金追逐做多的品种合约。（农产品集购网特约撰稿，作者：紫金天风期货 王琪瑶，转载请注明来源，否则将依法追责。）
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